（原標(biāo)題：券商股“賺錢(qián)能力”排名遭遇洗牌，為何東財(cái)與中金更受推崇？建投、中信唯二10%，行業(yè)估值1.4在低位）

財(cái)聯(lián)社9月1日訊（記者 林堅(jiān)）證券板塊連日來(lái)異動(dòng)頻繁，包括國(guó)元證券、華西證券、山西證券、銀河證券等在內(nèi)多只個(gè)股表現(xiàn)不俗，券商股聚攏關(guān)注。

(資料圖片)

財(cái)聯(lián)社記者注意到，隨著半年報(bào)披露季結(jié)束，衡量券商盈利能力，即“賺錢(qián)”能力的ROE指標(biāo)也全部釋出。整體來(lái)看，上半年券商繼續(xù)維持“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的競(jìng)爭(zhēng)格局，但ROE較同期全面下滑，頭部券商展現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗壓韌性，而部分券商盡可能維護(hù)了盈利的體面，甚至部分券商在ROE排名上強(qiáng)勢(shì)“反攻”。

整體證券板塊ROE來(lái)看，東財(cái)與中金似乎更受推崇。

建投、中信唯二ROE維持10%，紅塔證券下降幅度明顯

據(jù)Wind，以年化ROE為口徑（下同），今年上半年僅22家券商ROE維持在5%以上，而2021年同期共有38家券商ROE高于5%，數(shù)量減少16家。其中，中信證券、中信建投是上半年唯二兩家ROE維持10%的券商，華林證券、中金公司、銀河證券、國(guó)泰君安、廣發(fā)證券以及招商證券是僅有的ROE約維持在8%至9%的券商。太平洋以及中原證券則是僅有ROE負(fù)值的券商。

圖為41家上市券商ROE指標(biāo)一覽

相較于2021年同期，41家券商之中，共有40家券商ROE下降，僅方正證券一家券商ROE實(shí)現(xiàn)0.3個(gè)百分點(diǎn)微增。東吳證券（-5.1個(gè)百分點(diǎn)）、中原證券（-5.3個(gè)百分點(diǎn)）、華西證券（-6個(gè)百分點(diǎn)）、東北證券（-6個(gè)百分點(diǎn)）、興業(yè)證券（-6.2個(gè)百分點(diǎn)）、東方證券（-7個(gè)百分點(diǎn)）、紅塔證券（-7.5個(gè)百分點(diǎn)）下降至少5個(gè)百分點(diǎn)，紅塔證券是41家券商中ROE同比下降最明顯的券商。

值得一提的是，華安證券、銀河證券、國(guó)元證券、山西證券、第一創(chuàng)業(yè)、光大證券經(jīng)受住考驗(yàn)，下降幅度低于1個(gè)百分點(diǎn)。

東方財(cái)富ROE領(lǐng)先券商股，錦龍股份成倒一

除了上述41家上市券商，A股證券板塊還有東方財(cái)富、華鑫股份、華創(chuàng)陽(yáng)安、國(guó)盛金控、湘財(cái)股份、哈投股份以及錦龍股份等7只券商股。今年上半年，僅華鑫股份（5%）、華創(chuàng)陽(yáng)安（2%）、東方財(cái)富（17%）等3家公司ROE為正值，表現(xiàn)出一定盈利能力，其中，東方財(cái)富憑借17%左右的ROE成為全部券商股中“賺錢(qián)”能力最強(qiáng)的一只。

圖為7只券商股ROE指標(biāo)一覽

此外，錦龍股份（-14%）、國(guó)盛金控（-1%）、湘財(cái)股份（-1%）、哈投股份（-5%）因上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳ROE取得負(fù)值。記者注意到，相較于2021年半年報(bào)時(shí)的ROE水平，錦龍股份今年ROE水平大幅下降，幅度達(dá)到約14%，也是全部券商股中下降幅度最大的一只。而華鑫股份是上述7只個(gè)股中，唯一一家ROE實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)的券商，微增0.2個(gè)百分點(diǎn)。這一點(diǎn)與方正證券相同。

基于上述券商股的ROE水平，今年上半年48只券商股賺錢(qián)能力已經(jīng)敲定。排名前十的券商股分別是東方財(cái)富、中信建投、中信證券、華林證券、中金公司、銀河證券、國(guó)泰君安、廣發(fā)證券、招商證券、華安證券等。

排名最末的十家券商股分別是華創(chuàng)陽(yáng)安、東方證券、西南證券、天風(fēng)證券、國(guó)盛金控、湘財(cái)股份、太平洋、中原證券、哈投股份以及錦龍股份等。

在一眾券商中，基于ROE的表現(xiàn)，有業(yè)界人士分析稱(chēng)，中金公司與東方財(cái)富的盈利模式悄然成型，支撐起ROE的穩(wěn)定性與高位水平。目前看來(lái)，中金公司以“投行+財(cái)富”打造護(hù)城河，公司投行和財(cái)富管理業(yè)務(wù)在業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先。

華泰證券在研報(bào)中寫(xiě)道，中金公司上半年A股IPO/再融資承銷(xiāo)金額為222億元、481億元、4917億元，同比增加92%與37%，境內(nèi)債券承銷(xiāo)金額4947億元，同比增加48%；并購(gòu)業(yè)務(wù)繼續(xù)位列中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)第一。上半年投行凈收入27億元，同比微降0.5%，預(yù)計(jì)主要受海外市場(chǎng)融資整體下滑和公司業(yè)務(wù)費(fèi)率影響。但公司持續(xù)夯實(shí)在財(cái)富管理模式和規(guī)模上的領(lǐng)先地位，今年上半年產(chǎn)品保有規(guī)模以及買(mǎi)方投顧類(lèi)產(chǎn)品保有規(guī)模繼續(xù)提升。今年上半年末財(cái)富管理客戶數(shù)量547萬(wàn)戶，較年初增長(zhǎng)21%；客戶總資產(chǎn)2.7萬(wàn)億元，較年初下降10%。今年上半年財(cái)富管理分部營(yíng)業(yè)收入34億元，同比增加6%。

平安證券研報(bào)則指出，中金公司Q2盈利能力較Q1有所回升，保持行業(yè)前列，并預(yù)測(cè)公司ROE將在2020年維持在約10%位置。

而東方財(cái)富則擁有了“經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)+證券業(yè)務(wù)”的雙贏局面。一方面，該券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率持續(xù)提升，基于天天基金的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，公司阿爾法屬性顯著，另一方面，該公司證券業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)優(yōu)于證券行業(yè)，從而帶動(dòng)公司證券手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入提升，同樣表現(xiàn)出顯著的阿爾法屬性。

山西證券指出，東方財(cái)富依托東方財(cái)富網(wǎng)及股吧作為流量入口，乘居民財(cái)富管理需求東風(fēng)，核心管理團(tuán)隊(duì)及區(qū)別于傳統(tǒng)券商的互聯(lián)網(wǎng)基因?yàn)楣鹃L(zhǎng)期增長(zhǎng)提供動(dòng)力，看好公司未來(lái)成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2022年-2024年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入144.19億元、179.29億元和221.21億元，增長(zhǎng)10.1%、24.3%、23.4%。

另記者注意到，包括東莞證券、銀河證券、信達(dá)證券在內(nèi)超15家機(jī)構(gòu)稱(chēng)，東方財(cái)富整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期，展現(xiàn)出較經(jīng)營(yíng)的強(qiáng)韌性。萬(wàn)聯(lián)證券則預(yù)測(cè)東方財(cái)富ROE將在2022-2024年均維持在15%位置。

20只券商股實(shí)現(xiàn)排位晉升

隨著ROE水平的提升或下降，財(cái)聯(lián)社記者也注意到，48家券商ROE能力的高低排序相較于同期也發(fā)生了一定變化。

圖為2022年上半年ROE同期排名變化

除了東方財(cái)富、廣發(fā)證券、太平洋以及錦龍股份位次沒(méi)有變化，余下券商ROE排名均發(fā)生了改變，共有20只券商股位次有所提升，24只券商股下滑。華安證券（+20）、方正證券（+19）、華鑫股份（+18）、光大證券（+14）、中銀證券（+12）、國(guó)元證券（+12）、銀河證券（+10）、浙商證券（+10）、國(guó)聯(lián)證券（+10）、山西證券（+10）等位次提升至少10名，其中華安證券、方正證券、華鑫股份均提升了15個(gè)名次以上。

紅塔證券（-20）、東方證券（-19）、華西證券（-11）、東北證券（-11）、東吳證券（-10）、國(guó)金證券（-10）等6家券商ROE名次下滑明顯，下滑超過(guò)10個(gè)名次。

營(yíng)收、凈利同降，券商ROE提升長(zhǎng)邏輯仍在

不難看出，上述公司ROE下滑與今年上半年券商整體表現(xiàn)低迷密不可分。據(jù)中證協(xié)日前發(fā)布的2022年上半年度券商經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，根據(jù)未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，140家券商2022年上半年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2059.19億元，凈利潤(rùn)811.95億元，分別同比下滑11.40%和10.06%，僅115家證券公司實(shí)現(xiàn)盈利。

不過(guò)，盡管如此，有券商非銀分析師告訴財(cái)聯(lián)社記者，凈資產(chǎn)收益率高低取決于多個(gè)方面，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)水平、運(yùn)營(yíng)效率及杠桿比率共同作用的結(jié)果。券商股仍將持續(xù)受益于全面注冊(cè)制、北交所等政策紅利的釋放，ROE提升的長(zhǎng)邏輯仍在。

中原證券分析道，中短周期內(nèi)，在經(jīng)歷充分調(diào)整后，疊加行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)回歸常態(tài)，券商指數(shù)具備再度挑戰(zhàn)6月反彈高點(diǎn)的潛力。積極保持對(duì)券商板塊的中長(zhǎng)期關(guān)注，關(guān)注上市券商中報(bào)的具體情況，關(guān)注板塊內(nèi)低估值疊加二季度業(yè)績(jī)環(huán)比明顯改善的中小市值個(gè)股。

光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰認(rèn)為，眼下在價(jià)值股情緒的修復(fù)下，券商板塊具有示范帶頭效應(yīng)。未來(lái)隨著全面注冊(cè)制的實(shí)質(zhì)落地，資本市場(chǎng)將獲得更大紅利，同時(shí)催化板塊估值修復(fù)，頭部券商的綜合優(yōu)勢(shì)會(huì)更加凸顯，券商有望迎來(lái)發(fā)展新機(jī)遇。當(dāng)前證券板塊估值處于歷史低位，“穩(wěn)增長(zhǎng)”主線下低估值金融板塊修復(fù)行情仍值得期待。

華創(chuàng)證券非銀團(tuán)隊(duì)也在研報(bào)中表示，目前券商板塊PB估值為1.41倍，處于估值低位，近三年P(guān)B估值的歷史分位點(diǎn)為8.44%。流動(dòng)性預(yù)期寬松，政策面改善，當(dāng)前券商板塊進(jìn)一步上行的概率仍然較高。

中信建投非銀團(tuán)隊(duì)分析稱(chēng)，截至2022年8月26日，證券II（中信）市凈率為1.27倍，位于2016年10月以來(lái)12.57%分位，安全邊際充足，繼續(xù)向下彈性很小，但向上修復(fù)的空間很大，但多重超預(yù)期利好將持續(xù)釋放，證券板塊或迎來(lái)超預(yù)期修復(fù)機(jī)會(huì)。此外，預(yù)計(jì)券商下半年的主要增量在經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)。

標(biāo)簽：