（原標(biāo)題：聚焦IPO | 元宇宙風(fēng)起 AR/VR賽道暗流涌動(dòng)，飛天云動(dòng)“含科量”成市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)）

紅周刊丨汪佳蕊

(資料圖片)

乘著“元宇宙”風(fēng)起之時(shí)，諸多上市公司紛紛布局。那么，收入主要來(lái)源于營(yíng)銷服務(wù)，研發(fā)投入不足5%，“硬科技”方面缺乏突出表現(xiàn)的“元宇宙第一股”能否獲得市場(chǎng)和投資人的認(rèn)可呢？

在9月8日凌晨舉辦的蘋果秋季新品發(fā)布會(huì)上，AR硬件再次缺席。早在2015年，蘋果就收購(gòu)了德國(guó)一家虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)初創(chuàng)公司Metaio，開始著手AR領(lǐng)域的布局，但至今仍未能看到相關(guān)產(chǎn)品。

反觀國(guó)內(nèi)AR/VR市場(chǎng)，隨著元宇宙概念的興起，以AR/VR頭顯設(shè)備為元宇宙主要的硬件入口，字節(jié)跳動(dòng)、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)大廠已經(jīng)開始積極布局，歌爾股份、歐菲光等上市公司也憑借消費(fèi)電子領(lǐng)域龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，在VR/AR硬件供應(yīng)鏈上有所動(dòng)作。

此外，在IPO公司中也不乏“元宇宙”概念的踐行者。很早之前就進(jìn)入AR/VR領(lǐng)域的飛天云動(dòng)科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“飛天云動(dòng)”）的IPO已于9月1日通過港交所聆訊，有意思的是，其被冠以“國(guó)內(nèi)元宇宙第一股”的稱號(hào)，在此殊榮之下，該公司的科技硬實(shí)力，以及商業(yè)變現(xiàn)能力備受市場(chǎng)關(guān)注。

VR/AR硬件賽道暗流涌動(dòng)

VR是虛擬現(xiàn)實(shí)，即利用電腦模擬生成3D虛擬世界并提供近似真實(shí)的感官模擬；AR是增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，即利用電腦模擬將真實(shí)環(huán)境與虛擬物體疊加到同一畫面或空間。中金公司認(rèn)為，終端創(chuàng)新趨勢(shì)下，AR/VR有望成為虛擬世界硬件入口，甚至下一代移動(dòng)算力平臺(tái)。

根據(jù)第三方市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)IDC的最新報(bào)告顯示，2021年全球AR/VR設(shè)備出貨量高達(dá)1123萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)幅度為92.1%，其中VR設(shè)備出貨量達(dá)1095萬(wàn)臺(tái)，突破年出貨量1000萬(wàn)臺(tái)的行業(yè)重要拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)2022年，全球VR頭顯出貨量為1573萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)43.6%。顯而易見，AR/VR設(shè)備的出貨量正處于高速增長(zhǎng)階段，市場(chǎng)規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。IDC還認(rèn)為，從硬件設(shè)備、技術(shù)水平、內(nèi)容生態(tài)、創(chuàng)作環(huán)境上來(lái)說(shuō)，2021年的AR/VR設(shè)備市場(chǎng)，相較于五年前已經(jīng)有了大幅度的提升，行業(yè)生態(tài)的發(fā)展也更加健康，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)更為牢固。

隨著行業(yè)熱度的提升，字節(jié)跳動(dòng)、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)大廠都在積極調(diào)整布局。其中，字節(jié)跳動(dòng)于2021年收購(gòu)Pico，經(jīng)過半年整合，在2022年全面發(fā)力，通過線上電商平臺(tái)的大規(guī)模推廣和流量扶持，以及線下旗艦店和專柜的快速鋪開，Pico Neo3的銷量實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。根據(jù)Wellsenn XR對(duì)AR/VR產(chǎn)業(yè)出貨量跟蹤系列報(bào)告顯示，2022年第一季度，Pico出貨量為17萬(wàn)臺(tái)，第二季度貨量達(dá)到了26萬(wàn)臺(tái)。

事實(shí)上，虛擬現(xiàn)實(shí)硬件賽道早已暗流涌動(dòng)。據(jù)《紅周刊》了解，歌爾股份就十分看好AR/VR領(lǐng)域，目前，虛擬現(xiàn)實(shí)相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)開始為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。根據(jù)半年報(bào)顯示，歌爾股份在2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入436.03億元，同比增長(zhǎng)43.96%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)20.79億元，同比增長(zhǎng)20.09%。對(duì)于業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的原因，歌爾股份表示，這是得益于VR虛擬現(xiàn)實(shí)、智能家用電子游戲機(jī)及配件、TWS智能無(wú)線耳機(jī)、智能可穿戴等智能硬件產(chǎn)品及相關(guān)精密零組件產(chǎn)品需求的持續(xù)成長(zhǎng)。

立訊精密似乎也將AR/VR領(lǐng)域當(dāng)作下一個(gè)發(fā)展目標(biāo)，其表示，未來(lái)AR/VR將是一個(gè)非常令人矚目的產(chǎn)品線，公司作為全球領(lǐng)先企業(yè)的緊密合作伙伴一定不會(huì)缺席此類市場(chǎng)，包括零組件、模組和系統(tǒng)組裝。

此外，歐菲光也于今年4月宣布成立元宇宙事業(yè)部，專注于AR/VR領(lǐng)域的光學(xué)鏡頭、影像模組、光機(jī)模組和整機(jī)組裝制造等，多線并舉加速AR/VR領(lǐng)域布局。

“元宇宙第一股”收入靠廣告投放

除了諸多上市公司紛紛布局外，在IPO領(lǐng)域中也不乏“元宇宙”概念公司的身影。9月1日，被媒體冠以“國(guó)內(nèi)元宇宙第一股”之稱的飛天云動(dòng)通過了港交所聆訊，其此次IPO擬募資約1億美元，最快于9月底啟動(dòng)發(fā)行。

事實(shí)上，飛天云動(dòng)并非資本市場(chǎng)新面孔，根據(jù)招股書披露，其前身是北京掌中飛天科技股份有限公司，主要從事游戲相關(guān)業(yè)務(wù)，曾于2017年7月在新三板上市，但在2019年8月退市后，開始由游戲業(yè)務(wù)向AR/VR內(nèi)容服務(wù)方向轉(zhuǎn)型。據(jù)招股書顯示，飛天云動(dòng)主要提供各種與AR/VR相關(guān)服務(wù)的業(yè)務(wù)，主要包括AR/VR營(yíng)銷服務(wù)、AR/VR內(nèi)容、AR/VR SaaS及IP業(yè)務(wù)。

根據(jù)艾瑞咨詢資料顯示，2021年,中國(guó)AR/VR內(nèi)容及服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模（按收入計(jì)）為人民幣217億元，預(yù)期將由2022年的人民幣357億元增加至2026年的人民幣1302億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為38.2%。

按2021年收入計(jì)，飛天云動(dòng)在中國(guó)AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場(chǎng)排名第一，市場(chǎng)份額為2.6%；在中國(guó)AR/VR服務(wù)市場(chǎng)（為AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場(chǎng)的一部分）排名第一，2021年占市場(chǎng)份額的13.5%。截至2022年3月31日，飛天云動(dòng)AR/VR SaaS平臺(tái)的注冊(cè)用戶數(shù)量約1.46萬(wàn)名，付費(fèi)用戶人數(shù)2234名，付費(fèi)用戶每月創(chuàng)造的人均收入為510元。

從業(yè)績(jī)狀況來(lái)看，2019年至2022年一季度，飛天云動(dòng)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為2.51億元、3.39億元、5.95億元和2.29億元；同期，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)分別為4187.9萬(wàn)元、6160.9萬(wàn)元、10508.1萬(wàn)元和4019.7萬(wàn)元，增長(zhǎng)速度較為可觀。

飛天云動(dòng)所處的AR/VR內(nèi)容及服務(wù)行業(yè)是元宇宙生態(tài)中的場(chǎng)景應(yīng)用層，但目前公司的大部分收入來(lái)自于AR/VR營(yíng)銷服務(wù)、AR/VR內(nèi)容及AR/VR SaaS業(yè)務(wù)。其中，營(yíng)收占比最高的業(yè)務(wù)為AR/VR營(yíng)銷服務(wù)，該業(yè)務(wù)的客戶主要為廣告主及其代理，公司基于AR/VR互動(dòng)內(nèi)容向廣告客戶提供AR/VR營(yíng)銷服務(wù)，包括為客戶制定AR/VR服務(wù)計(jì)劃、設(shè)計(jì)AR/VR互動(dòng)內(nèi)容、投放AR/VR互動(dòng)內(nèi)容、收集、監(jiān)測(cè)及優(yōu)化數(shù)據(jù)及反饋等AR/VR營(yíng)銷服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自AR/VR營(yíng)銷服務(wù)的收入分別占總收入比例的54.6%、41.9%、63.2%和72.3%。該項(xiàng)業(yè)務(wù)所占收入比重呈攀升趨勢(shì)，這意味著飛天云動(dòng)營(yíng)收中的廣告營(yíng)銷含量頗高，實(shí)際“含元量”則有所不足。

從競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)看，飛天云動(dòng)在招股書中指出，公司受益于元宇宙發(fā)展、快速增長(zhǎng)的SaaS業(yè)務(wù)、全面的AR/VR技術(shù)、業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，以及經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)。但如今AR/VR技術(shù)雖然在快速發(fā)展，但尚不“全面”。從團(tuán)隊(duì)歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，飛天云動(dòng)早期的產(chǎn)品主要是休閑益智類、跑酷競(jìng)速類、動(dòng)作射擊類單機(jī)游戲，例如《飆車之神》《愛麗絲仙境消消樂》《戰(zhàn)地槍神》等，知名度并不高，是否能對(duì)元宇宙平臺(tái)搭建貢獻(xiàn)經(jīng)驗(yàn)，或者是為飛天云動(dòng)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面提供助力也有待進(jìn)一步探討。

對(duì)于公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性，飛天云動(dòng)在招股書中表示，公司處于一個(gè)正在快速發(fā)展的市場(chǎng)，然而由于AR/VR內(nèi)容及服務(wù)行業(yè)為新的及正在發(fā)展的行業(yè)，公司高歷史增長(zhǎng)率未必能夠作為未來(lái)業(yè)績(jī)的指標(biāo)。

流量獲取成本連年走高

“硬科技”含量似有不足

《紅周刊》注意到，飛天云動(dòng)以CPA、CPC或CPM定價(jià)模式向媒體平臺(tái)或其代理支付費(fèi)用，進(jìn)行廣告投放。在成本方面，2019年至2022年一季度，飛天云動(dòng)購(gòu)買廣告支出的流量獲取成本分別為1.15億元、1.38億元、3.11億元和1.27億元，占總成本比重分別高達(dá)65.6%、59.2%、74.2%和81.5%，顯然，其流量獲取成本在連年走高，其中的壓力不小。

值得一提的是，飛天云動(dòng)在研發(fā)投入上顯得“誠(chéng)意不足”。據(jù)招股書披露，2019年至2022年一季度末，其研發(fā)投入分別為1142.5萬(wàn)元、1504.6萬(wàn)元、2170.3萬(wàn)元和815.2萬(wàn)元，占當(dāng)期的營(yíng)收比例分別為4.6%、4.4%、3.6%和3.6%，整體呈下滑趨勢(shì)。若以當(dāng)前科創(chuàng)板IPO企業(yè)研發(fā)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，科技公司的研發(fā)投入需占當(dāng)期營(yíng)收的5%及以上，而飛天云動(dòng)的研發(fā)投入?yún)s連5%的“紅線”都未達(dá)到。

研發(fā)上舍不得投入，自然難有太多的研發(fā)成果。截至今年7月8日，飛天云動(dòng)在中國(guó)僅擁有5個(gè)發(fā)明專利和1個(gè)設(shè)計(jì)專利，從數(shù)量來(lái)看，其“硬科技”含量似有不足。

值得一提的是，其上述專利，全部是2014年至2020年期間申請(qǐng)的，主要涉及虛擬現(xiàn)實(shí)、服務(wù)器、前端處理，以及底座等衍生品領(lǐng)域，在相關(guān)技術(shù)日新月異的當(dāng)下，這些不算太新的專利，對(duì)其元宇宙相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展能有多大的幫助仍有待考證。

飛天云動(dòng)在招股書中表示：“飛天元宇宙平臺(tái)計(jì)劃屬非常初步階段，并無(wú)肯定的變現(xiàn)業(yè)務(wù)模式。由于其無(wú)法控制的因素，公司的收入、開支及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)在不同時(shí)期有所不同。元宇宙的發(fā)展具有高度不確定性，目前尚未成熟，元宇宙發(fā)展面臨諸多挑戰(zhàn)及限制?！?/p>

此外，其雖然在招股書中數(shù)百次提及“元宇宙”，但公司并未明確地表達(dá)其在元宇宙中的具體定位，也未清晰表達(dá)未來(lái)的發(fā)展方向。

因此，收入主要來(lái)源于營(yíng)銷服務(wù)、研發(fā)投入不足5%、科技硬實(shí)力沒有突出表現(xiàn)的飛天云動(dòng)，未來(lái)技術(shù)落地能力、商業(yè)變現(xiàn)能力是否能讓市場(chǎng)和投資人滿意，還要畫個(gè)問號(hào)。

（本文已刊發(fā)于9月17日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

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