（原標(biāo)題：券商四季度策略： A股從下行到震蕩筑底）

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當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于緩慢復(fù)蘇過(guò)程中，疊加海外的復(fù)雜環(huán)境影響，市場(chǎng)情緒的走弱可能帶來(lái)權(quán)益市場(chǎng)的一定調(diào)整。有券商認(rèn)為，底部特征逐步顯現(xiàn)，三、四季度有望上演“周期搭臺(tái)、成長(zhǎng)唱戲”。也有券商認(rèn)為，四季度A股盈利可能從快速下行到震蕩筑底，市場(chǎng)表現(xiàn)可能相對(duì)改善。

平安證券：

市場(chǎng)調(diào)整進(jìn)入中后期

全球政治經(jīng)濟(jì)秩序持續(xù)調(diào)整，歐洲能源危機(jī)引發(fā)擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)加快加息。全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)自2021年下半年以來(lái)快速上升，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大。8月美國(guó)制造業(yè)PMI與服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比回升，而歐元區(qū)均回落。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇波折。社零與基建投資好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大，出口增速顯著回落。全球通脹維持高位。8月美國(guó)CPI為8.3%超出市場(chǎng)預(yù)期，歐元區(qū)CPI為9.1%續(xù)創(chuàng)新高。海外流動(dòng)性延續(xù)收緊。

國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松可期。十年期國(guó)債收益率2.68%相對(duì)低位。權(quán)益市場(chǎng)活躍度下降。9月融資余額降至1.48萬(wàn)億元。供給端，新成立偏股型基金環(huán)比下降32%，北上資金凈流出；需求端，IPO和增發(fā)融資規(guī)模環(huán)比回落50%，解禁市值環(huán)比下降37%。

短期預(yù)期未清晰，A股維持震蕩。國(guó)內(nèi)外不確定性上升，市場(chǎng)資金以觀望為主，短期預(yù)計(jì)維持弱勢(shì)震蕩。市場(chǎng)調(diào)整進(jìn)入中后期，模糊預(yù)期會(huì)逐漸迎來(lái)修正，長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型方向仍將維持高景氣。目前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面走弱的預(yù)期相對(duì)充分，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有波折但是復(fù)蘇周期的預(yù)期一定會(huì)來(lái)，政策應(yīng)對(duì)方向也會(huì)逐漸清晰。結(jié)構(gòu)性方面，我國(guó)制造業(yè)仍然具備全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，高端制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)和綠色化轉(zhuǎn)型仍是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)，短期沖擊不改行業(yè)長(zhǎng)期景氣。

粵開(kāi)證券：

市場(chǎng)底部特征逐步顯現(xiàn)

底部特征逐步顯現(xiàn)，三、四季度有望上演“周期搭臺(tái)、成長(zhǎng)唱戲”。美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議提出了更高的最終利率、更長(zhǎng)的加息周期，使得全球市場(chǎng)波動(dòng)放大。

當(dāng)前，貨幣政策內(nèi)松外緊的格局仍在延續(xù)，在美元強(qiáng)勢(shì)下，面臨著較大的貶值壓力，但在內(nèi)外擾動(dòng)因素鈍化、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好背景下，后續(xù)陸股通大概率由凈流出重回凈流入，可以重點(diǎn)關(guān)注陸股通有望布局的板塊和個(gè)股。

行業(yè)方面，高景氣的能源電力鏈確定性較高，個(gè)股方面，布局高ROE，從中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，可能會(huì)偏向大盤藍(lán)籌。展望后市，市場(chǎng)底部特征逐步顯現(xiàn)，依舊維持經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇+流動(dòng)性寬松的環(huán)境不支持市場(chǎng)大幅下行的判斷。上半年市場(chǎng)聚焦于高景氣賽道以及中小盤的業(yè)績(jī)彈性，但忽視了在經(jīng)濟(jì)下行周期中，大盤龍頭股穩(wěn)定的增長(zhǎng)能力、出色的議價(jià)能力和較高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，預(yù)計(jì)大小盤風(fēng)格將在三、四季度再平衡，有望上演“周期搭臺(tái)、成長(zhǎng)唱戲”的格局。

行業(yè)方面，依舊推薦“確定性”趨勢(shì)中與能源相關(guān)的品種以及與居民消費(fèi)端相關(guān)板塊。凜冬將至，全球能源危機(jī)下，煤炭、石油、電力值得繼續(xù)關(guān)注。主題投資方面，即將迎來(lái)國(guó)慶長(zhǎng)假和世界杯，關(guān)注食品飲料、旅游、社服板塊為代表的消費(fèi)。

東北證券：

從快速下行到震蕩筑底

展望四季度，A股盈利可能從快速下行到震蕩筑底，市場(chǎng)表現(xiàn)可能相對(duì)改善。四季度市場(chǎng)主線：破局新生，大小切換。平滑后的中長(zhǎng)貸增速與工業(yè)企業(yè)盈利增速對(duì)指數(shù)的變化趨勢(shì)有較強(qiáng)的解釋能力。四季度盈利將迎來(lái)快速下行到收斂筑底的轉(zhuǎn)折，中長(zhǎng)貸增速則大概率進(jìn)入修復(fù)上行期。

復(fù)盤盈利和信用主線：其一，市場(chǎng)趨勢(shì)上，盈利快速下行期市場(chǎng)走勢(shì)弱于收斂筑底期；外部沖擊、金融監(jiān)管、政策預(yù)期是主要擾動(dòng)因素。其二，風(fēng)格表現(xiàn)上，盈利快速下行期大盤價(jià)值占優(yōu)，信用拐點(diǎn)的出現(xiàn)使風(fēng)格轉(zhuǎn)向中小盤成長(zhǎng)；盈利收斂筑底期大盤成長(zhǎng)多占優(yōu)，變化在政策方向。其三，行業(yè)表現(xiàn)上，盈利快速下行期間市場(chǎng)著重交易需求的下行，逆周期需求擴(kuò)張的行業(yè)占優(yōu)；盈利收斂筑底期交易復(fù)蘇，消費(fèi)和TMT占優(yōu)。展望四季度，從震蕩中破局，大小切換。10月前盈利下行期市場(chǎng)延續(xù)震蕩，中小盤風(fēng)格大概率延續(xù)；10月后盈利收斂筑底期市場(chǎng)或震蕩偏強(qiáng)，風(fēng)格大概率切換向大盤成長(zhǎng)，大盤價(jià)值變數(shù)則看地產(chǎn)復(fù)蘇情況。四季度市場(chǎng)趨勢(shì)：從震蕩筑底到震蕩偏強(qiáng)。四季度盈利有望修復(fù)上行，自上而下測(cè)算2022年三季度、四季度全A（除金融、石油石化）盈利累計(jì)同比增速為-24.08%和1.09%，自下而上測(cè)算分別為-15.64%和2.47%。指數(shù)估值和個(gè)股位置處于相對(duì)低位，股票相對(duì)債券吸引力已較高。四季度行業(yè)配置：從逆周期需求擴(kuò)張的基建、軍工、汽車到消費(fèi)、TMT。

結(jié)合景氣改善度、估值分位數(shù)和交易擁擠度，當(dāng)前至10月左右關(guān)注電網(wǎng)設(shè)備、電池、地面兵裝等；10月后關(guān)注通信設(shè)備、白色家電、旅游及景區(qū)、飲料乳品等。四季度主題推薦：數(shù)字經(jīng)濟(jì)、智能機(jī)器人、國(guó)企改革。四季度政策要兼顧經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及科技創(chuàng)新；結(jié)合行業(yè)發(fā)展和對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效率，推薦關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)、智能機(jī)器人和國(guó)企改革等主題投資機(jī)會(huì)。

記者 張曌

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