（原標題：聚焦IPO | 龍騰電子創(chuàng)新“成色”似有不足，或因蘋果“砍單”遭大客戶殃及）

(資料圖)

紅周刊丨汪佳蕊

如若此次蘋果砍單傳聞屬實，立訊精密的訂單受到影響，那龍騰電子恐怕也會出現(xiàn)被大客戶砍單的情況。此外，其創(chuàng)新“成色”也顯得有些不足，發(fā)展前景難免令人擔憂。

隨著國內PCB產(chǎn)業(yè)的迅速崛起，越來越多的PCB廠商擬通過登陸資本市場的方式來募集資金擴大生產(chǎn)，市場競爭態(tài)勢加劇。日前，湖北龍騰電子科技股份有限公司（以下簡稱“龍騰電子”）更新招股書，擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，本次擬募資7.34億元，投入珠海龍昌高精密多層印制板生產(chǎn)線項目一期工程、補充流動資金與償還銀行貸款兩個項目。

《紅周刊》翻閱其招股書發(fā)現(xiàn)，龍騰電子的應收賬款規(guī)模較大，在一定程度上影響了企業(yè)的“造血”能力。此外，龍騰電子第一大客戶立訊精密近日陷入“蘋果砍單傳聞”，若傳聞屬實，龍騰電子恐怕也難免會受到牽連，業(yè)績穩(wěn)定性堪憂。同時，證監(jiān)會近日再次提高對創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)的審核門檻，相較于同行業(yè)公司，龍騰電子的創(chuàng)新“成色”有所欠缺，因此，其本次能否順利登陸創(chuàng)業(yè)板，尚存在較大不確定性。

應收賬款占比偏高

業(yè)績靠政府補助增色

龍騰電子主要從事印制電路板（Printed Circuit Board，簡稱 PCB）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品涵蓋樣板、小批量板、大批量板，產(chǎn)品主要應用于通信、消費電子、工業(yè)控制、汽車電子、安防電子等領域。從業(yè)績方面來看，2019年至2022年上半年（以下簡稱“報告期”），龍騰電子的營業(yè)收入分別為3.24億元、3.77億元、6.86億元和3.67億元；同期，歸母凈利潤分別為3902.8萬元、4337.50萬元、8362.37萬元和3712.68萬元，其中2020年、2021年歸母凈利潤增速分別為11.14%、92.79%。

值得注意的是，在龍騰電子看似增速尚可的業(yè)績中，政府補助作出了不少貢獻。報告期內，其計入當期損益的政府補助金額分別為523.95萬元、599.64萬元、897.37萬元和729.07萬元，占同期利潤總額的比例分別為11.79%、12.09%、9.54%和18.43%，整體呈波動增長趨勢。

然而，政府補助具有臨時性和偶然性的特點，本身并不具備可持續(xù)性，企業(yè)如果對政府補助形成依賴，后續(xù)獲得的政府補助金額一旦大幅減少，則會對企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

除此之外，龍騰電子的收入雖然有所增長，但其諸多收入尚無法及時轉化為現(xiàn)金。據(jù)招股書披露，報告期各期末，龍騰電子的應收賬款余額分別為1.09億元、1.22億元、2.47億元和2.35億元，占當期營業(yè)收入比例（2022年全年收入按上半年收入2倍計算）分別為33.66%、32.46%、36.09%和32.03%。這意味著龍騰電子每年有近三分之一的收入無法及時收回。

大量掛在賬上的應收賬款也直接影響了龍騰電子經(jīng)營性現(xiàn)金流的表現(xiàn)。報告期內，龍騰電子經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為5127.64萬元、1747.05萬元、9364.10萬元和-2385.11萬元，其中2020年至2022年上半年，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額出現(xiàn)劇烈波動，增長率分別為-65.93%、435.99%和-125.47%。

根據(jù)招股書介紹，2020年和2022年上半年，其分別由于部分貨款未達賬期、經(jīng)營性應收項目大幅提升，以及期末經(jīng)營性應付項目增加等原因導致其當期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額偏低。由此可見，當大量資金沉淀在下游客戶端無法回款時，無疑會影響企業(yè)自身的“造血”能力。

不僅如此，大量應收賬款的存在還會增加企業(yè)的壞賬風險，吞噬公司的利潤。對此公司也表示，隨著市場競爭的加劇、經(jīng)營規(guī)模的擴大和新業(yè)務的不斷開展，公司客戶數(shù)量及應收賬款余額將可能持續(xù)增長，如果部分客戶出現(xiàn)支付困難、拖延付款等現(xiàn)象，公司將面臨無法及時收回貨款的風險。

創(chuàng)業(yè)板審核門檻再提高

龍騰電子創(chuàng)新“成色”似有不足

12月30日，深交所發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定（2022年修訂）》（以下簡稱“創(chuàng)業(yè)板新規(guī)”），創(chuàng)業(yè)板板塊的屬性指標得到進一步細化。在創(chuàng)業(yè)板新規(guī)中，對成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)申報在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市提出了新的要求：一是最近三年研發(fā)投入復合增長率不低于15%，最近一年研發(fā)投入金額不低于1000萬元，且最近三年營業(yè)收入復合增長率不低于20%；二是最近三年累計研發(fā)投入金額不低于5000萬元，且最近三年營業(yè)收入復合增長率不低于20%；三是屬于制造業(yè)優(yōu)化升級、現(xiàn)代服務業(yè)或者數(shù)字經(jīng)濟等現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系領域，且最近三年營業(yè)收入復合增長率不低于30%。

從龍騰電子來看，2019年至2021年，其研發(fā)投入分別為1929.94萬元、2599.05萬元和3354.86萬元，前三年研發(fā)投入累計達到7883.85萬元，同期營業(yè)收入復合增長率為45.51%，滿足創(chuàng)業(yè)板新規(guī)的第二條量化標準。那么，符合新規(guī)入門要求就能夠成功登陸創(chuàng)業(yè)板嗎？答案顯然是否定的。

隨著電子電路行業(yè)技術的迅速發(fā)展，終端應用產(chǎn)品呈現(xiàn)小型化、智能化趨勢，市場對高密度、高多層、高技術PCB產(chǎn)品的需求將變得更為突出，高多層板、HDI板、封裝基板等技術含量更高的產(chǎn)品增長速度將更快，未來在PCB行業(yè)中占比將進一步提升。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2021年中國大陸PCB市場產(chǎn)品以多層板和單雙面板為主，占比達到了63.1%；其次是HDI板和柔性板，占比分別為16.6%和15%；封裝基板所占比例較低，僅為5.3%。

目前，國內市場上，較為低端的單雙面板和多層板競爭已經(jīng)相當激烈，低價搶訂單已經(jīng)成為國內PCB廠商的主要經(jīng)營策略，而行業(yè)中領先的PCB廠商則向更深的技術護城河和毛利更高的產(chǎn)品結構發(fā)展。而龍騰電子的主要產(chǎn)品為單雙面板和多層板，據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)來看，報告期內，其單雙面板和多層板的營收占比均為100%。

其雖然表示，目前公司已經(jīng)具備高頻高速板、HDI板、高多層板、金屬板、厚銅板等工藝產(chǎn)品加工能力，并形成了一系列核心技術，但對于公司的HDI板是否實現(xiàn)收入，收入占比有多高均未介紹，而對于封裝基板，其更是鮮有介紹。對于這些技術含量更高的PCB產(chǎn)品龍騰電子的實際生產(chǎn)能力和對收入的實際貢獻情況，公司竟然不詳細披露，因此，其真實的生產(chǎn)加工能力是存疑的。

此外，據(jù)招股書介紹，截至2022年上半年，龍騰電子共有員工1333人，其中學歷在大專以下的員工人數(shù)為1142人，占比高達85.67%。對于一家生產(chǎn)工藝復雜、技術難度大的PCB行業(yè)企業(yè)來說，這樣的員工學歷結構，著實令人驚訝，也讓人為其后續(xù)的發(fā)展表示擔憂。

另據(jù)披露，公司研發(fā)和技術人員的數(shù)量為157人，占公司員工總數(shù)的11.78%，其中核心技術人員僅有三位，而這三位核心技術人員也均為大專學歷。顯然，從學歷層面來看，其研發(fā)團隊的人才硬實力也是有所不足的。

再從專利情況來看，截至2022年上半年，龍騰電子及其子公司在PCB材料、制造工藝和技術等領域共取得了54項專利，然而，看似不少的專利中，科技含量更高的發(fā)明專利則僅有兩項，而這兩項發(fā)明專利的申請時間分別為2014年2月26日和2017年8月29日，申請時間距今已經(jīng)比較久，因此，其技術先進性是存疑的。

對比國內PCB行業(yè)頭部上市公司專利情況來看，截至2021年末，深南電路擁有372項發(fā)明專利；興森科技累計申請國內專利988項，其中發(fā)明專利有537項。即使是龍騰電子選取的可比公司中，截至2022年上半年，崇達技術擁有發(fā)明專利246項；明陽電氣擁有專利數(shù)量196項，其中發(fā)明專利有13項；迅捷興擁有有效專利209項，其中發(fā)明專利有22項。

由此來看，無論是產(chǎn)品層面，還是研發(fā)團隊及研發(fā)成果層面，龍騰電子都體現(xiàn)不出什么優(yōu)勢，如此狀況之下，其創(chuàng)新“成色”似乎顯得有些不足，那么，在未來的市場競爭中，其能否勝出就很令人擔憂了。

第一大客戶陷“砍單”傳聞

業(yè)績穩(wěn)定性令人擔憂

2023年開年第一周，立訊精密就陷入了蘋果“砍單”傳聞。在消息面上，有媒體報道稱，近日蘋果以需求減弱為由，通知中國大陸供應商本季減產(chǎn)AirPods、Apple Watch和MacBook組件，而業(yè)內則擔憂作為“果鏈一哥”的立訊精密將受到較大影響。受“砍單”消息影響，1月4日立訊精密的股票報以跌停。

1月5日早間，立訊精密緊急發(fā)布澄清公告稱：“目前公司與現(xiàn)有客戶合作均正常開展，業(yè)務正有序依照工作計劃正常推進，報道中提及的公司相關業(yè)務不存在特殊變化和影響?！彪S后，立訊精密股價出現(xiàn)小幅反彈。

值得關注的是，根據(jù)招股書顯示，報告期內，立訊精密一直是龍騰電子的第一大客戶，立訊精密為其貢獻的銷售收入分別為5368.30萬元、5437.91萬元、8772.75萬元和5390.35萬元，占其主營業(yè)務收入的比重分別為16.83%、14.61%、13.18%和15.17%，可以看出，立訊精密對龍騰電子收入的影響還是比較大的。

據(jù)Trend force于1月5日發(fā)布的最新報告預估，2023年第一季蘋果iPhone全系列出貨量可能會同比衰退22%?；趯H形勢的擔憂，蘋果或將擴大海外生產(chǎn)據(jù)點，未來幾年蘋果在印度、越南生產(chǎn)制造的比重預估將提升至總產(chǎn)能的30%～35%。

如此來看，此次“砍單”傳聞無論真假，本質上都是出于市場上對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的擔憂。前有歐菲光和歌爾股份的“砍單”先例，再疊加蘋果開啟供應鏈大遷移之慮，如若此次蘋果“砍單”傳聞屬實，立訊精密的訂單受到影響，那龍騰電子恐怕也會被牽連，出現(xiàn)被大客戶“砍單”的危機，因此，后續(xù)其如何保持業(yè)績穩(wěn)定增長就成了非常值得關注的問題。

（本文已刊發(fā)于1月7日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

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