自去年底以來(lái)，商品期貨市場(chǎng)開(kāi)啟持續(xù)震蕩行情，波動(dòng)率不斷創(chuàng)新低，不少參與其中的機(jī)構(gòu)倍感賺錢難度加大，不少CTA策略甚至出現(xiàn)大幅度回撤。

值得注意的是，CTA策略已經(jīng)回撤長(zhǎng)達(dá)8個(gè)月，不少產(chǎn)品甚至超過(guò)了之前最大回撤的2倍。此前一度賺錢的CTA策略為何出現(xiàn)大幅度回撤，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？備受市場(chǎng)關(guān)注。

【資料圖】

期市波動(dòng)率持續(xù)走低，CTA策略大幅度回撤

由于CTA與股票、債券等大類資產(chǎn)的相關(guān)性低，不少投資者將其納入必配的一類資產(chǎn)。過(guò)去幾年，由于市場(chǎng)大幅波動(dòng)，國(guó)內(nèi)不少CTA產(chǎn)品更是走出了波瀾壯闊的凈值曲線，給投資者賺取了豐厚的收益，一批專注于CTA的私募更是成長(zhǎng)為百億私募。

然而，自2022年底開(kāi)始，不少CTA策略產(chǎn)品遭遇回撤，不少百億私募亦沒(méi)有幸免。今年以來(lái)，CTA策略產(chǎn)品的回撤幅度有所加大，尤其是量化類CTA產(chǎn)品今年表現(xiàn)慘淡，市場(chǎng)大部分產(chǎn)品均是負(fù)收益。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)也顯示，2月有業(yè)績(jī)記錄的2696只期貨及衍生品基金整體收益為-1.94%，期貨及衍生品是今年來(lái)唯一整體收益為負(fù)的策略。

對(duì)于近期CTA策略為何出現(xiàn)大幅度回撤，千象資產(chǎn)合伙人、副總經(jīng)理呂成濤告訴證券時(shí)報(bào)記者，2022年下半年以來(lái)，整個(gè)商品期貨市場(chǎng)一直處于震蕩狀態(tài)，各大板塊的趨勢(shì)性不明顯、持續(xù)性差，商品的強(qiáng)弱關(guān)系混亂，市場(chǎng)盤整了8個(gè)月之久?？傮w來(lái)看，市場(chǎng)交投活躍度下降，成交持倉(cāng)比下降，對(duì)量化類CTA策略運(yùn)作帶來(lái)了較大挑戰(zhàn)。

呂成濤認(rèn)為，期貨市場(chǎng)波動(dòng)率的持續(xù)走低是CTA策略普遍回撤的主要原因。以南華商品指數(shù)20天波動(dòng)率為例，截至3月6日，南華商品指數(shù)20天波動(dòng)率9.89%，已經(jīng)創(chuàng)出了近兩年以來(lái)的新低，即使自2014年國(guó)內(nèi)首批CTA管理人成立以來(lái)開(kāi)始計(jì)算，9.89%的波動(dòng)率也已經(jīng)處在非常低的水平。

“本質(zhì)上，趨勢(shì)類CTA賺的是波動(dòng)率從低走高的錢，而在波動(dòng)率由高走低的時(shí)候就會(huì)出現(xiàn)階段性回撤。本輪量化CTA的回撤，其實(shí)對(duì)應(yīng)的就是自2022年7月商品指數(shù)波動(dòng)率階段性新高后逐步走低的過(guò)程。”呂成濤說(shuō)。

黑翼資產(chǎn)也表示，當(dāng)前CTA整體市場(chǎng)表現(xiàn)不理想，商品市場(chǎng)各品種間反轉(zhuǎn)頻次較高，品種間強(qiáng)弱互換且不持續(xù)，基本面因子、動(dòng)量因子和時(shí)序動(dòng)量類均虧損明顯，整體波動(dòng)率持續(xù)走低。主要原因在于，CTA策略主要以趨勢(shì)跟蹤為主，但近一年以來(lái)大宗商品市場(chǎng)缺乏很好的趨勢(shì)性行情，易產(chǎn)生摩擦成本。

一德期貨產(chǎn)業(yè)投資二部總經(jīng)理劉文盛則指出，具體原因可以歸結(jié)為兩點(diǎn)：

一是目前真實(shí)的供需消費(fèi)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)尚不清晰的季節(jié)性特征，所以供需基本面定價(jià)權(quán)重偏低，市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)偏好、政策邊際以及突發(fā)事件的定價(jià)權(quán)重較高，不利于從基本面出發(fā)的CTA策略體系；

二是目前國(guó)內(nèi)外的貨幣政策、經(jīng)濟(jì)周期都有較大的不同步性，國(guó)內(nèi)端處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，貨幣政策偏寬松，政策重點(diǎn)在于經(jīng)濟(jì)發(fā)展；而海外則處于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱后增速下行階段、貨幣政策偏收緊，政策重點(diǎn)在于控通脹。

“這種內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的不同步性導(dǎo)致不同板塊商品的分化程度較大，市場(chǎng)價(jià)格在發(fā)展方向上比較模糊，對(duì)于規(guī)模相對(duì)較大的CTA管理基金而言就體現(xiàn)出預(yù)期收益性不高、交易摩擦成本比較高的特性，也就體現(xiàn)出目前平均收益率不高、甚至整體體現(xiàn)出回撤的特征。”劉文盛說(shuō)。

平安期貨研究交易部經(jīng)理周拓也表示，CTA整體作為做多波動(dòng)率的策略類型，在商品波動(dòng)率一路走低的背景下，更可能出現(xiàn)回撤。就交易層面來(lái)看，展期收益率、長(zhǎng)期時(shí)序動(dòng)量等近些年表現(xiàn)較好的商品因子，在海內(nèi)外宏觀沖擊之下，出現(xiàn)一定程度的失效，致使前期在這些因子上暴露度較高的CTA基金，出現(xiàn)持續(xù)的回撤。

“橫向比較，2023年以來(lái)，量化趨勢(shì)策略呈現(xiàn)較大虧損，尤其是中長(zhǎng)周期；但受“估值＋驅(qū)動(dòng)”的產(chǎn)業(yè)邏輯主導(dǎo)，基本面策略，如主觀、套利等表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺。”周拓說(shuō)。

任何單一策略均有周期性，私募應(yīng)不斷豐富策略類型

如何展望二季度CTA策略的表現(xiàn)，以及在這樣的情況下，CTA策略該如何破局，備受市場(chǎng)關(guān)注。

呂成濤表示，“對(duì)于當(dāng)前情況，我們的應(yīng)對(duì)方式是在保持當(dāng)前策略框架的基礎(chǔ)上，不斷研發(fā)迭代，補(bǔ)齊短板。今年以來(lái)我們逐步增加了新研發(fā)的配對(duì)套利策略占比，適度降低了截面對(duì)沖策略占比。調(diào)整完成后，千象CTA策略依然是以趨勢(shì)跟蹤策略為主，且總體持倉(cāng)周期基本不變。未來(lái)計(jì)劃研發(fā)上線更多低相關(guān)性策略，從而提升策略的性價(jià)比。”

黑翼資產(chǎn)則指出，從投資角度來(lái)說(shuō)，不管是量化股票還是量化CTA，多元化的策略將能適應(yīng)更為復(fù)雜的市場(chǎng)行情。對(duì)于CTA產(chǎn)品，目前大部分管理人用的還是趨勢(shì)跟蹤策略，這類策略有一個(gè)特點(diǎn)，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)特別明顯的趨勢(shì)性行情時(shí)，盈利會(huì)非常豐厚。但是如果趨勢(shì)沒(méi)有或者處于震蕩行情階段，收益往往會(huì)受一定的影響。我們所要做到是不斷豐富策略來(lái)源，從而彌補(bǔ)長(zhǎng)期震蕩的行情。

值得注意的是，對(duì)于投資者而言，CTA策略有三大配置價(jià)值，一是有危機(jī)Alpha屬性；二是拉長(zhǎng)周期看屬于絕對(duì)收益的產(chǎn)品；三是與其他資產(chǎn)的低相關(guān)性。投資者可以將其作為與股、債等其他資產(chǎn)低相關(guān)性的資產(chǎn)進(jìn)行長(zhǎng)期配置。

“從海外CTA來(lái)看，歷史上也存在長(zhǎng)期震蕩的階段。對(duì)于國(guó)內(nèi)近期的市場(chǎng)回撤，我們也需理性看待，這是一個(gè)市場(chǎng)階段性現(xiàn)象，CTA策略的長(zhǎng)期適應(yīng)性特點(diǎn)仍未發(fā)生改變。”黑翼資產(chǎn)表示。

呂成濤也指出，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，任何策略都有周期性，CTA策略也不例外。趨勢(shì)跟蹤類的CTA策略，不管是在國(guó)外還是國(guó)內(nèi)，都經(jīng)歷了足夠長(zhǎng)時(shí)間的考驗(yàn)，印證了策略的有效性，是資產(chǎn)配置的重要一環(huán)。以資產(chǎn)配置的眼光來(lái)看待CTA策略，遴選經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間檢驗(yàn)的管理人，適當(dāng)拉長(zhǎng)持有周期，才能獲得更好的投資體驗(yàn)。

劉文盛認(rèn)為，隨著二季度到來(lái)，市場(chǎng)的供需特征會(huì)相對(duì)比較清晰，定價(jià)權(quán)重開(kāi)始向商品的基本面進(jìn)行轉(zhuǎn)移后，整體CTA策略的平均收益率有望迎來(lái)上行。

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