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焦點觀察:國產(chǎn)手術(shù)機器人有望“彎道超車”,二三線城市醫(yī)院國產(chǎn)替代市場空間大

2023-05-13 11:03:25   來源:證券市場紅周刊

(原標題:國產(chǎn)手術(shù)機器人有望“彎道超車”,二三線城市醫(yī)院國產(chǎn)替代市場空間大)

紅周刊 特約 | 王天一


(資料圖片僅供參考)

近半年來,鍵嘉醫(yī)療、術(shù)銳機器人、精鋒醫(yī)療、思哲睿等手術(shù)機器人公司紛紛拋出上市計劃,尋求資本市場的支持。相較于該細分賽道已上市的天智航(688277)、威高骨科(688161)、微創(chuàng)機器人B(02252.HK)等公司,上述未上市公司正在與時間賽跑,處于手術(shù)機器人產(chǎn)品開發(fā)、臨床試驗階段,排隊申請獲得國家藥監(jiān)局批準。而從以往經(jīng)驗來看,一旦其獲得手術(shù)機器人注冊證,將迅速轉(zhuǎn)場到資本市場。

本文將通過對標手術(shù)機器人市場壟斷者直觀醫(yī)療公司(NASDAQ:ISRG),在時間維度上衡量資金和技術(shù)兩個重要條件,探討當下大熱的國內(nèi)手術(shù)機器人賽道的未來市場規(guī)模和投資價值。

直觀醫(yī)療穩(wěn)坐腹腔手術(shù)機器人龍頭

手握大量專利發(fā)明構(gòu)筑堅實壁壘

目前就手術(shù)機器人賽道而言,創(chuàng)立于1995年的美國直觀醫(yī)療公司(Intuitive Surgical, Inc.)可謂是絕對的龍頭公司,憑借一己之力創(chuàng)造出腹腔手術(shù)機器人市場。

從二級市場上看,直觀醫(yī)療公司從2000年6月上市以來,如果按照后復權(quán)計算,其股價從IPO時的9美元飆升至1313美元(后復權(quán)),23年來復合收益率超過24%,股價平均每十年翻三番,當時投資者如果買入價值1萬美元股票,現(xiàn)在的市值將超過145萬美元。

根據(jù)MarketsandMarkets統(tǒng)計,2022年全球手術(shù)機器人市場規(guī)模為85億美元,其中直觀醫(yī)療公司收入62.22億美元,按照收入計算全球的市場份額超過73%,就像當年微軟統(tǒng)治操作系統(tǒng)和辦公軟件一樣具有絕對壟斷地位。有機構(gòu)預測到2027年全球手術(shù)機器人市場,年復合增長率仍可達到16.6%,達到184億美元。

直觀醫(yī)療公司成功源于專注于手術(shù)機器人這一利基市場(Niche Market),公司成功的把軍事領域的戰(zhàn)地遠程手術(shù)和航天領域的太空艙遙控機械手轉(zhuǎn)化為民用,使微創(chuàng)手術(shù)進入到機器人時代。

但從公司發(fā)展歷史來看,也并非一帆風順。早在2003年之前,公司與與計算機運動公司(Computer Motion NASDAQ:RBOT)的知識產(chǎn)權(quán)糾紛曾讓兩家公司“焦頭爛額”,面對兩敗俱傷的復雜局面,理智和利益使雙方終于和解,兩家公司在2003年3月宣布合并,這為公司今后20年的發(fā)展掃清了技術(shù)障礙。

早期痛苦經(jīng)歷使直觀醫(yī)療積極構(gòu)筑專利壁壘,通過20年的專利有效期成功把競爭者阻擋在市場之外。最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,直觀醫(yī)療在全球共擁有7015項專利,這些專利屬于1484個不同的專利系列。根據(jù)直觀醫(yī)療最新財報顯示,在全球范圍內(nèi)仍然有4300多項有效專利,同時還有2100多項專利正在申請中,而這正是公司最為牢固的護城河所在。

直觀醫(yī)療最初甚至把微創(chuàng)手術(shù)移植到達芬奇手術(shù)機器人系統(tǒng)的基本方法也納入專利范疇,這使美敦力、強生、西門子醫(yī)療等醫(yī)療器械巨頭像遇到了刺猬一樣無從下手。

面對著收入不到同期1%,到處都是專利壁壘的利基市場,這些醫(yī)療器械巨頭們都選擇了回避。直到近幾年直觀醫(yī)療的部分基本專利陸續(xù)過期,疊加接近百億美元的市場前景,這些醫(yī)藥巨頭公司開始投入巨資開發(fā)同類產(chǎn)品或者并購有潛力的初創(chuàng)企業(yè),通過供應鏈、銷售渠道、價格等方面的優(yōu)勢與直觀醫(yī)療展開直接競爭。

值得注意的是,從圖1看,最近兩年直觀醫(yī)療的專利申請量似乎有所下降,但這并不代表專利申請量的減少,因為一項專利申請可能需要長達18個月的時間才能公布。

國內(nèi)手術(shù)機器人“彎道超車”可期

有望率先在國內(nèi)商用單孔手術(shù)機器人

從發(fā)展路徑來看,國內(nèi)手術(shù)機器人企業(yè)也走了直觀醫(yī)療的相似路徑,威高骨科、精鋒醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療機器人和思哲睿等公司都是先通過高校承擔國家科研攻關(guān)高端微創(chuàng)外科手術(shù)機器人項目,建立起自主知識產(chǎn)權(quán)后進行商業(yè)開發(fā)或直接創(chuàng)業(yè)。

就當下所擁有的技術(shù)專利而言,國內(nèi)企業(yè)還在努力追趕階段。根據(jù)企業(yè)招股說明書,精鋒醫(yī)療批準和正在申請的專利超過了430項,思哲睿擁有160項有效專利,微創(chuàng)醫(yī)療機器人在中國境內(nèi)共持有102項專利。

在筆者看來,雖然當下直觀醫(yī)療壟斷地位明顯,但國內(nèi)企業(yè)“彎道超車”的機會猶存。例如,目前直觀醫(yī)療在中國出售的達芬奇手術(shù)機器人是其在2014年商用第四代產(chǎn)品。雖然公司大的平臺近10年沒有變化,但是產(chǎn)品更加細分,2017年發(fā)布Da Vinci X增加了聲音系統(tǒng)、激光引導以及更加輕便。2018年商用的單孔(Da Vinci SP)手術(shù)機器人雖然仍然依托第四代平臺,但是只需要開一個幾厘米的切口進行手術(shù),以往手術(shù)機器人通常需要四個切口進入人體,這是腹腔手術(shù)機器人具有歷史意義的產(chǎn)品。截至2022年底,其在全球已經(jīng)銷售了121臺單孔手術(shù)機器人,但是直觀醫(yī)療可能處于商業(yè)機密等原因,并沒有在中國國內(nèi)商用單孔手術(shù)機器人。

在筆者看來,國內(nèi)企業(yè)的研發(fā)其實與直觀醫(yī)療是處于同一水平線上的,目前國內(nèi)有精鋒醫(yī)療、術(shù)銳機器人和微創(chuàng)機器人已經(jīng)開發(fā)出單孔手術(shù)機器人并且進入國家藥監(jiān)局快速審查程序,這三家企業(yè)很可能會先于直觀醫(yī)療在國內(nèi)獲得商用批準,形成多空、單孔腹腔鏡手術(shù)機器人互補優(yōu)勢,從而在國內(nèi)市場技術(shù)上超越直觀醫(yī)療。

此外,雖然直觀醫(yī)療的達芬奇手術(shù)機器人在手術(shù)時給外科醫(yī)生帶來了難以置信的精確度,但是仍然存在著一些先天的缺陷,例如,缺少觸覺。筆者建議,國內(nèi)廠商可以另辟蹊徑,采用氣壓傳動代替二十多年沒有變化的電動機,用氣壓讓醫(yī)生感受到細微的紋理,更好的觸覺反饋來提高手術(shù)的準確性。這樣會使手術(shù)機器人更輕,部件更少,提高可靠性的同時降低成本。其次需要適應視角變化,外科醫(yī)生通過屏幕觀察和傳統(tǒng)手術(shù)角度不同,國內(nèi)廠商可以改進,觀察更方便靈活。

另外,科學家根據(jù)醫(yī)療機器人自動化程度分為6級,從無自主權(quán)完全依賴醫(yī)生控制到不需要人類干預完全自主的機器人外科醫(yī)生,手術(shù)機器人正在向自動化、智能化、減輕醫(yī)生負擔的方向上發(fā)展。如果根據(jù)這一分類方法,達芬奇機器人還停留在最初階段,操縱基于傳統(tǒng)的主從控制方式。

雖然機器人外科醫(yī)生短期內(nèi)還是一個概念,但是機器人實現(xiàn)第二級任務自主性則是指日可待,外科醫(yī)生只要發(fā)出特定任務,例如,外科醫(yī)生指出應該在哪里進行縫合,手術(shù)機器人就會自動完成,外科醫(yī)生主要職責是監(jiān)控和干預。國內(nèi)哪家公司先完成任務自主手術(shù)機器人的研發(fā),就會贏得商業(yè)上的成功。

揭秘直觀醫(yī)療“一魚三吃”商業(yè)密碼

國內(nèi)企業(yè)可通過高性價比搶占市場

目前國內(nèi)多孔腔鏡手術(shù)機器人是“1+4”的競爭格局,美國直觀醫(yī)療一家獨大,國內(nèi)有精鋒醫(yī)療、微創(chuàng)機器人、思哲睿和威高四家公司,其產(chǎn)品都獲得了國家藥監(jiān)局批準。

直觀醫(yī)療年報公布的達芬奇手術(shù)機器人的售價一般在50萬美元到250萬美元之間,具體取決于型號、配置和地理位置,這對于醫(yī)療機構(gòu)是一項重大的設備投資,并且器械和配件的使用壽命有限,在手術(shù)中使用時會過期或磨損,必須進行更換。直觀醫(yī)療會根據(jù)所執(zhí)行手術(shù)的類型、復雜性以及所用器械的數(shù)量和類型,每次外科手術(shù)收取600美元至3500美元的器械和配件費用。

雖然上面陳述很籠統(tǒng)模糊,但是從中國政府采購網(wǎng)公開的信息來看,從2022年初到現(xiàn)在,筆者找到7臺達芬奇機器人中標細節(jié),價格從人民幣1794萬到2964萬元不等,平均每臺價格為2426萬元,超過其年報價格上限100多萬美元,如果國內(nèi)廠商售價控制在1500萬元以下,有希望拿到國內(nèi)半數(shù)的市場份額(見表1)。

只有價格信息還不完全,還需要知道國內(nèi)的銷量才能準確地評估國內(nèi)的市場規(guī)模。根據(jù)直觀醫(yī)療2022年財報,全球安裝了1347套達芬奇手術(shù)機器人,包括亞洲市場203套。但其并沒有披露中國國內(nèi)市場的銷售數(shù)量,不過直觀醫(yī)療國內(nèi)的銷售主體是直觀復星醫(yī)療器械技術(shù)(上海)有限公司,由其與復星醫(yī)藥聯(lián)合注資成立,從合資方復星醫(yī)藥的年報和新聞稿中公布了近幾年完整的銷售數(shù)據(jù)(見表2)。

從2006年我國引進第一臺達芬奇手術(shù)機器人,到2018年底全國也只有87臺,而2021全年銷售高達73臺,幾乎接近歷年總和,人們從吃驚、懷疑到信任。截至2022年底,直觀醫(yī)療在中國市場有大概330臺手術(shù)機器人,而最近4年一共銷售了243臺,占全部國內(nèi)總量的74%,達芬奇手術(shù)機器人全年在國內(nèi)完成了10萬例手術(shù),可見中國手術(shù)機器人市場開始大規(guī)模商業(yè)化。

如果按照中標的平均價格計算,國內(nèi)系統(tǒng)銷售大概是13億元,服務收入接近7億元,根據(jù)直觀醫(yī)療最近四年財報統(tǒng)計,期間全球手術(shù)合計594.1萬例,工具和耗材合計收入114.82億美元,平均每臺手術(shù)工具和耗材收入1933美元,大約是人民幣1.33萬元,由此計算去年國內(nèi)工具和耗材收入也是13億元。直觀醫(yī)療2022年國內(nèi)收入合計大約33億元。由于目前其基本壟斷了腹腔手術(shù)機器人市場,按照腹腔手術(shù)機器人占國內(nèi)全部手術(shù)機器人市場份額的75%推斷,去年國內(nèi)市場大約是44億元(見表3)。

如果未來5年達芬奇手術(shù)機器人保持20%增長,每臺手術(shù)機器人保持每年300例手術(shù),到2028年全年可以銷售超過150臺達芬奇手術(shù)機器人,全年手術(shù)超過27萬例,年銷售額接近100億元。假設國內(nèi)腹腔機器人廠商可以拿到50%的市場份額,腹腔手術(shù)機器人占全國手術(shù)機器人市場的65%,國內(nèi)市場份額可以超過300億元。

值得注意的是,一臺達芬奇手術(shù)機器人通常有4個機械臂,直觀醫(yī)療公司收入也是恰好由系統(tǒng)銷售、工具和耗材、服務以及金融工具四個方面組成。每當外科醫(yī)生操控這些靈巧的機械臂進行手術(shù)時,就構(gòu)成了系統(tǒng)銷售之外的經(jīng)常性收入,這包括工具、耗材、配件、服務和租賃的收入。當主要競爭者為市場、盈利苦苦掙扎時,直觀醫(yī)療公司已經(jīng)通過全球7544臺達芬奇手術(shù)機器人每天都在產(chǎn)生經(jīng)常性收益,2022年達芬奇手術(shù)機器人共手術(shù)187.5萬例,手術(shù)量比上一年增加了18%,僅工具和耗材收入就占比高達57%,如果再加上服務和租賃收入,接近80%的全年收入是從經(jīng)常性收入產(chǎn)生的,可以說完美復制了墨盒賺錢模式(打印機行業(yè)一直是低價賣機器,高價賣耗材來獲得巨額利潤的銷售模式)。

就國內(nèi)市場而言,330臺達芬奇系統(tǒng)幾乎壟斷國內(nèi)腹腔手術(shù)機器人市場,即使不考慮銷售出新的手術(shù)機器人,每年也會產(chǎn)生20億元的收入,到2028年時工具和耗材就會產(chǎn)生接近50億元收入,是未來系統(tǒng)銷售收入的1.5倍,占其全部中國國內(nèi)收入的50%。這就起到了“一魚三吃”的效果,首先賣產(chǎn)品,后續(xù)會有耗材和服務收入。

國內(nèi)手術(shù)機器人公司尚未實現(xiàn)盈利

主要商業(yè)機會為二三線城市醫(yī)院國產(chǎn)替代

如果技術(shù)是生存的前提,那么資金就是決定企業(yè)生存多久的決定因素,特別是微創(chuàng)醫(yī)療機器人、精鋒醫(yī)療、思哲睿、天智航等國內(nèi)手術(shù)機器人公司,當下多數(shù)都處在虧損的情況下。

分析來看,在前述國內(nèi)手術(shù)機器人公司中,只有威高骨科兼顧傳統(tǒng)醫(yī)療器械,銷售骨科植入醫(yī)療器械以及骨科手術(shù)器械工具,有自我造血能力,可以等待骨科手術(shù)機器人未來獲利。值得注意的是,威高骨科和微創(chuàng)醫(yī)療機器人分別是威高股份、微創(chuàng)醫(yī)療分拆的上市子公司,更容易得到母公司支持,生存壓力稍有緩解。

其他公司則寄希望于尋求資本市場的支持。如國內(nèi)骨科機器人龍頭天智航在2020年7月上市募集資金凈額4.48億元后,今年3月2日再次定增3.7億元,用于新一代骨科手術(shù)機器人研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化和智慧醫(yī)療中心建設。

再比如,成立于2017年9月的精鋒醫(yī)療,經(jīng)過若干輪融資,拿到了接近33億元的投資,從其2022年9月30日資產(chǎn)負債表上看,按公允價值計量且其變動計入損益的金融資產(chǎn)和現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物共計16.9億元,占全部資產(chǎn)的93%。思哲睿情況類似,上述兩項合計17.71億元,占全部19.5億元資產(chǎn)的91%。兩個公司得益于資本市場青睞手術(shù)機器人領域,上市前拿到了充足的資金,為未來幾年研發(fā)、生產(chǎn)和銷售奠定了基礎。

術(shù)銳機器人并未披露財務信息,網(wǎng)上資料顯示完成了四次融資,只有B輪公布了3億元,在B+輪戰(zhàn)略融資獨家引進全球領先醫(yī)療科技公司龍頭美敦力,術(shù)銳機器人此輪融資用于全球臨床試驗,希望完成美國FDA注冊和歐盟CE認證,借助美敦力渠道優(yōu)勢在全球與直觀醫(yī)療展開競爭。

國內(nèi)手術(shù)機器人公司尚未實現(xiàn)盈利,目前主要的商業(yè)機會是二三線城市醫(yī)院的國產(chǎn)替代。投資者需要謹慎,后續(xù)企業(yè)即使盈利后也需要彌補前期虧損,無法享受利潤分配,“老大哥”直觀醫(yī)療上市20多年就從未分紅。

那么投資者該如何看待國產(chǎn)手術(shù)機器人的投資機會呢?如果對比一下直觀醫(yī)療早期的經(jīng)營情況,可能上市后幾年才能步入正軌。我們不妨摘取直觀醫(yī)療上市前后幾年的財務資料舉例說明,直觀醫(yī)療在2000年上市時共獲得4500萬美元投資,上市前后的五個財年始終虧損(1999~2003),直到2004年以后公司才扭虧為盈,遠不是現(xiàn)在眾多企業(yè)想復制的“達芬奇成功密碼”:到2022年收入62.22億美元,凈利潤13.22億美元。

從圖2中可以看出,上市前其賬上現(xiàn)金和短期投資僅2630萬美元,上市融資后雖然財務狀況得到改善,兩項資產(chǎn)接近9000萬美元,但隨后賬上資金逐漸耗盡,到2002年降到5000萬美元以下。圖2中數(shù)據(jù)顯示,公司前5年(1999-2003)每年收入不到1億美元,平均每年虧損1600萬美元,很難和現(xiàn)在超過1000億美元市值聯(lián)系起來,直到2004年完成與計算機運動公司合并才解決生存問題,進入快速發(fā)展階段。

以上財務資料證明,現(xiàn)金類資產(chǎn)多少是生存的決定因素。當獲得50~100臺手術(shù)機器人市場銷售規(guī)模時,工具、耗材和服務的收入會使公司擺脫僅僅依靠系統(tǒng)銷售,達到運營上的盈虧平衡。

值得借鑒的是,自2013年以來,直觀醫(yī)療銷售租賃和經(jīng)營型租賃異軍突起,2022年基于租賃和使用的達芬奇手術(shù)機器人出貨量分別是591臺,Ion肺部活檢機器人出貨量是112臺,分別占其總出貨量的47%和58%,其增長速度快于系統(tǒng)收入的增長。除了租賃業(yè)務,直觀醫(yī)療對存量市場也不遺余力,2022年以舊換新345臺達芬奇手術(shù)機器人,占其全部出貨量的27%。國內(nèi)公司如果能和金融機構(gòu)合作,利用金融工具積極開展金融租賃和按次出租業(yè)務,有望擺脫早期資金不足的困擾。

當然,筆者認為,當前企業(yè)也不能只著眼在資本市場上市,同時也需要找到自身與醫(yī)院、醫(yī)保的平衡點,才能夠獲得商業(yè)上的成功。

本文作者系現(xiàn)居加拿大的職業(yè)投資人。本文已刊發(fā)于4月29日《紅周刊》,文中觀點僅代表作者個人,不代表《紅周刊》立場,提及個股僅為舉例分析,不做買賣推薦。)

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貴金屬有哪些?貴金屬是屬于黃金嗎?

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歲末年初的廣州車展上,不少汽車品牌紛紛亮相旗下重磅新產(chǎn)品。其中,紅旗品牌B+級豪華風尚轎車——紅旗H6,無疑是最為引人矚目的新車型之一

堅持用戶至上,擁抱新能源時代紅旗品牌數(shù)字化轉(zhuǎn)型看點十足

當下,各行各業(yè)都在爭相推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型,期望以創(chuàng)新和前瞻,在這條賽道拔得頭籌。汽車行業(yè)更是如此,各大品牌都在積極探索數(shù)字化轉(zhuǎn)型。去年

從讓理想飛揚,到夢想點亮未來,紅旗品牌吹響新能源號角

新年肇始,萬象更新。黨的二十大勝利召開后,我國迎來了全面建成社會主義現(xiàn)代化強國,實現(xiàn)第二個百年奮斗目標新征程的新起點。在新格局與新

紅旗H6亮相廣州車展 改變B級轎車市場的創(chuàng)新之作

隨著2022廣州國際汽車展的開幕,不少汽車品牌都在本次車展中亮相了新款車型。其中,一汽紅旗全球首發(fā)的全新B+級轎車紅旗H6頗為引人注目。根

旗領風尚 紅旗H6廣州車展全球首發(fā)

12月30日,紅旗H6全球首發(fā)儀式在2022廣州國際汽車展現(xiàn)場盛大舉行。中國第一汽車集團有限公司董事、黨委副書記王國強出席儀式現(xiàn)場并致辭,向

郵局幾點開門?郵局是事業(yè)單位還是企業(yè)單位?

郵局幾點開門中國郵政行營業(yè)時間為周一到周五早晨9:00到下午5:00,周末營業(yè)時間是早晨10:00到下午4:00。郵局是事業(yè)單位還是企業(yè)單位郵政局

綠地是國企還是央企?綠地總部在哪個城市?

綠地是國企還是央企綠地集團不是國企也不是央企,它從改革之后目前是沒有實際控制人的,即它是國有控股型企業(yè)。從股東上看,當前綠地集團主

國資委下屬企業(yè)是什么編制?國資委下屬企業(yè)有什么?

國資委下屬企業(yè)是什么編制非事業(yè)編制 國資委下屬企業(yè)屬于普通企業(yè)員工,非事業(yè)編制。國資委下屬企業(yè)有什么1、中國核工業(yè)集團公司2、中國核

百世快遞電話是多少?百世快遞是不是讓極兔收購了?

百世快遞電話是多少400-885-6561快運服務400-921-7766供應鏈服務百世快遞是不是讓極兔收購了是是。 百世集團將其在國內(nèi)的快遞業(yè)務以約68億

知網(wǎng)是國企還是私企?知網(wǎng)總部在哪里?

知網(wǎng)是國企還是私企中國知網(wǎng)是私營企業(yè),同方知網(wǎng)(北京)技術(shù)有限公司的公司類型為外國法人獨資有限責任公司,是同方股份有限公司全資子公司,

綠地是國企還是央企?萬科是國企還是央企?

綠地是國企還是央企綠地是國企。綠地一般指綠地控股集團有限公司,又稱綠地集團,實質(zhì)是國資控股的混合所有制上市公司。萬科是國企還是央企萬