（原標(biāo)題：知名投行高盛最新研判：A股下探空間有限，戰(zhàn)術(shù)交易窗口已再次打開）

紅周刊 本刊編輯部整理

【資料圖】

當(dāng)下投資者關(guān)注的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)為下半年的市場(chǎng)前景，以及如何實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。伴隨著宏觀環(huán)境和市場(chǎng)的變化，國(guó)際知名投行高盛也調(diào)整了自己對(duì)亞太地區(qū)股市前景的看法。

從《紅周刊》獲悉的高盛最新研報(bào)來(lái)看，高盛認(rèn)為當(dāng)下的A股市場(chǎng)估值“下行空間相當(dāng)有限”，MSCI中國(guó)指數(shù)中的公司二季度盈利有望同比增長(zhǎng)23%。

而對(duì)于整個(gè)亞太市場(chǎng)，其表示，三季度可能會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性疲軟，但四季度將開始復(fù)蘇。從未來(lái)12個(gè)月的角度來(lái)看，以美元計(jì)，亞太地區(qū)的股票有望獲得11%的回報(bào)。細(xì)分市場(chǎng)方面，高盛對(duì)北亞市場(chǎng)更加樂觀，尤其是日本和韓國(guó)，而中國(guó)市場(chǎng)在政策調(diào)整后也有望出現(xiàn)技術(shù)性復(fù)蘇。

中國(guó)市場(chǎng)估值下行空間相當(dāng)有限

在最新的研報(bào)中，高盛表示，MSCI中國(guó)指數(shù)已經(jīng)從今年1月底的高點(diǎn)下跌了20%左右，目前市場(chǎng)正在以10.1倍的遠(yuǎn)期市盈率進(jìn)行交易，低于高盛給出的10.7倍的公允估值。這意味著，估值不太可能成為中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)一步獲得收益的主要障礙。市場(chǎng)技術(shù)性指標(biāo)、投資者頭寸和情緒則有望成為攪動(dòng)短期市場(chǎng)更主要的驅(qū)動(dòng)因素。

具體來(lái)看，高盛研究了過(guò)去26年，MSCI中國(guó)指數(shù)13次從局部峰值下跌超過(guò)20%(不包括1月27日至5月31日近23%的回調(diào))的情況，結(jié)果顯示其中4次進(jìn)一步發(fā)展為更大規(guī)模的拋售。其余9次在市場(chǎng)達(dá)到20%的下跌門檻后，在隨后的1個(gè)月、3個(gè)月和6個(gè)月，平均產(chǎn)生2%、4%、6%的回報(bào)。

高盛表示，“下跌20%通常是一個(gè)技術(shù)性熊市。除非外部沖擊從根本上破壞我們對(duì)于中國(guó)的投資理由，否則我們認(rèn)為目前中國(guó)股市的估值下行空間相當(dāng)有限。”

中國(guó)股市戰(zhàn)術(shù)交易窗口已再次打開

對(duì)于企業(yè)盈利，根據(jù)高盛的統(tǒng)計(jì)，MSCI中國(guó)指數(shù)中53%的上市公司盈利超出了普遍預(yù)期。其表示，得益于低基數(shù)效應(yīng)，中國(guó)公司二季度盈利增長(zhǎng)有望達(dá)到23%。

另外，從增量資金角度來(lái)看，以指數(shù)投資者配置為例，據(jù)高盛統(tǒng)計(jì)，中國(guó)專項(xiàng)基金——也就是跟蹤指數(shù)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)進(jìn)行配置的資金，尤其是跟蹤中國(guó)占指數(shù)權(quán)重超過(guò)30%的基金中（包括新興市場(chǎng)和亞洲基金），對(duì)中國(guó)資產(chǎn)仍然配置不足。

同樣在高盛追蹤的全球性基金中，70%以上的基金對(duì)中國(guó)的配置不足，部分原因是中國(guó)在指數(shù)基準(zhǔn)中的權(quán)重微不足道。此外，就數(shù)量而言，這些基金對(duì)中國(guó)的凈敞口已經(jīng)比上一次市場(chǎng)飆升期間累積買入的敞口減少了一半以上。高盛認(rèn)為，如果市場(chǎng)情緒周期改善，刺激措施得以貫徹執(zhí)行，地緣政治局勢(shì)得以緩和，這些基金可能會(huì)轉(zhuǎn)變成增量買家。

從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，中國(guó)4、5月份的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)疲軟和低通脹，已經(jīng)促使中國(guó)央行下調(diào)了基準(zhǔn)利率。高盛預(yù)期，未來(lái)幾個(gè)月中國(guó)相關(guān)政策將進(jìn)一步放松。而在適度的政策刺激、二季度收益改善以及地緣政治緊張情緒緩解的情況下，離岸中國(guó)股票會(huì)有一個(gè)技術(shù)性復(fù)蘇。

高盛建議利用離岸中國(guó)股票市場(chǎng)的復(fù)蘇，將資金逐步轉(zhuǎn)向A股市場(chǎng)，因此，結(jié)構(gòu)上更偏好A股。事實(shí)上，在一周以前，高盛明確表示：“中國(guó)股市的戰(zhàn)術(shù)交易窗口已經(jīng)再次打開?！痹虬ㄔ鲩L(zhǎng)催化劑、低廉的估值以及投資者的頭寸偏好等。

亞太股市四季度將有更好表現(xiàn)

下半年超配中日韓 低配澳洲股市

就整個(gè)亞太市場(chǎng)而言，上半年整體回報(bào)為4%，掩蓋了該地區(qū)市場(chǎng)和行業(yè)之間的巨大差異。分國(guó)家來(lái)看，上半年韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)股市領(lǐng)漲，漲幅在20%左右，日本市場(chǎng)的本幣回報(bào)率也大約相當(dāng)。就中國(guó)A股而言，年初上漲后出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，上半年累計(jì)跌幅超過(guò)20%。

高盛表示，市場(chǎng)的表現(xiàn)主要受到估值擴(kuò)張的推動(dòng)，而非收益增長(zhǎng)推動(dòng)，尤其是韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的股市。同時(shí)，其受益于市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景不確定性的擔(dān)憂，以及對(duì)AI主題的投資熱情推動(dòng)。

對(duì)于下半年的亞洲市場(chǎng)，高盛預(yù)計(jì)，三季度可能會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性的疲軟，但到了四季度以及2024年初，亞洲市場(chǎng)有望呈現(xiàn)更好的表現(xiàn)，因?yàn)槠髽I(yè)有更好的收益。

高盛預(yù)計(jì)，2024年亞太市場(chǎng)的每股收益增長(zhǎng)要比2023年穩(wěn)定得多，達(dá)到16%。目前的估值水平暗示，亞太市場(chǎng)三季度會(huì)持平。而在未來(lái)12個(gè)月，預(yù)期亞洲市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)10%～11%的回報(bào)。高盛給該地區(qū)市場(chǎng)的目標(biāo)估值為12.7倍的遠(yuǎn)期市盈率。

同時(shí)高盛表示，在亞太區(qū)域偏愛北亞市場(chǎng)，并提高了日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)股市的目標(biāo)價(jià)。對(duì)此，其解釋說(shuō)，日本股市的上漲，主要是受到東證所推動(dòng)的公司治理改革主題影響；韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)股市上漲則主要受益于技術(shù)驅(qū)動(dòng)。高盛預(yù)計(jì)韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)兩個(gè)市場(chǎng)的每股收益，在2024年會(huì)有一個(gè)陡峭的復(fù)蘇，每股盈利有望上漲70%和25%。

對(duì)于中國(guó)A股市場(chǎng)下半年的表現(xiàn)，高盛認(rèn)為，有望出現(xiàn)技術(shù)性復(fù)蘇。高盛對(duì)MSCI中國(guó)指數(shù)中的公司2023年盈利增長(zhǎng)預(yù)期為14%。

值得注意的是，對(duì)于下半年的澳大利亞市場(chǎng)，高盛明確表示“不看好”。理由之一為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇主要集中在服務(wù)板塊，房地產(chǎn)板塊仍然承壓，抑制了大宗商品的需求和價(jià)格，這將導(dǎo)致整個(gè)原材料行業(yè)收益下降。

而對(duì)于過(guò)去20年來(lái)，亞太地區(qū)復(fù)合回報(bào)率最高的印度股票市場(chǎng)，高盛保持中性觀點(diǎn)，理由為印度市場(chǎng)的目前的交易價(jià)格已經(jīng)達(dá)到21倍的遠(yuǎn)期市盈率。而從歷史瞬間來(lái)看，過(guò)去20年，印度股市年度復(fù)合回報(bào)率16%（本幣收益）或者13%（美元收益），遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于更廣泛新興市場(chǎng)或全球指數(shù)，如MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)年度復(fù)合增長(zhǎng)7%。

下半年投資推薦關(guān)注五大主題

中國(guó)政策放松受益公司被重點(diǎn)關(guān)注

對(duì)于下半年的具體投資方向，高盛推薦了包括盈利增長(zhǎng)、政策受益、高股息等五大投資主題。其中在盈利增長(zhǎng)主題方面，高盛推薦了40只股票，并預(yù)期這些股票2023年和2024年的每股盈利增長(zhǎng)中位值分別為9%和19%。

值得注意的是，在40家推薦標(biāo)的中，中國(guó)公司占比超過(guò)一半，達(dá)到22家，其中，A股上市公司達(dá)到12家，包括某家電龍頭、豬肉龍頭、乳業(yè)龍頭等。

此外，高盛重點(diǎn)看好中國(guó)政策放松的受益公司，特別是服務(wù)業(yè)，以及一些長(zhǎng)期主題，如國(guó)有企業(yè)、小巨人以及有政策技術(shù)支持的中小公司。

（本文已刊發(fā)于7月1日《紅周刊》，文中所提個(gè)股僅為舉例，不做買入推薦。）

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