（原標(biāo)題：明陽智能財報數(shù)據(jù)異常，訂單充分卻連續(xù)兩個季度業(yè)績虧損）

紅周刊丨李洪力

業(yè)績突變，股價不振，部分投資人對明陽智能的訂單數(shù)據(jù)、財務(wù)數(shù)據(jù)提出質(zhì)疑，懷疑明陽智能可能為了股權(quán)激勵的完成，有人為調(diào)節(jié)利潤的動機存在。

(相關(guān)資料圖)

號稱2022年風(fēng)電整機領(lǐng)域最賺錢公司的明陽智能，股價年初至今一路走跌，尤其在披露2023年一季報后的第一個交易日，凈利潤虧損2.3億元的大雷直接引發(fā)股價跌停。截至5月31日收盤，明陽智能股價較年初價格下跌已有三成。

業(yè)績突變、股價不振，部分投資人對明陽智能的訂單數(shù)據(jù)、財務(wù)數(shù)據(jù)提出質(zhì)疑。投資人盧先生近日向《紅周刊》反映，正常情況下，前一年訂單對應(yīng)了下一年出貨量，而明陽智能2018~2021年合計訂單為55.76GW，但2019~2022年的合計銷售卻僅有21.4GW，出貨量不足訂單量的一半。訂單量跟出貨量緣何差距如此之大？在訂單充足的情況下，公司為何會出現(xiàn)連續(xù)兩個季度虧損？

訂單充足

業(yè)績卻連續(xù)兩個季度虧損

今年以來，明陽智能多次在投資者互動平臺表示，截至目前公司在手訂單飽滿，且產(chǎn)能安排上也能夠滿足2023年飽滿的訂單交付需求。

據(jù)明陽智能公告披露，截至2023年一季度，公司累計在手風(fēng)機訂單規(guī)模32.25GW，較2022年底新增1.83GW。拉長時間看，2019~2022年，新增訂單分別為11.1GW、4.3GW、11.2GW、18.7GW，2019年~2022年銷售分別為2.44GW、5.66GW、6.03GW、7.31GW，在手訂單分別為15.75GW、13.88GW、19.07GW、30.42GW。不難發(fā)現(xiàn)，明陽智能的訂單量要遠(yuǎn)高于其銷售量。

盧先生對明陽智能的訂單有效性產(chǎn)生疑問。他表示，前一年訂單對應(yīng)的下一年出貨量，會有一個大幅的折減，而同行業(yè)金風(fēng)科技出貨量雖有波動，但卻不存在明陽智能這樣大幅、長期的折減。當(dāng)前，幾家風(fēng)電企業(yè)表示出貨周期是1~1.5年，若把明陽智能當(dāng)年的出貨量和倒推2年的訂單進(jìn)行對比，可發(fā)現(xiàn)有很大缺口。

針對盧先生的疑慮，明陽智能證券事務(wù)部并未作出正面回應(yīng)，而《紅周刊》也就相關(guān)問題聯(lián)系明陽智能證券事務(wù)部，電話一直無人接聽。

另外一個疑點是，在訂單充足的情況下，明陽智能卻連續(xù)兩個季度虧損。2022年，明陽智能實現(xiàn)營業(yè)收入307.48億元，同比增長12.98%；歸母凈利潤34.55億元，同比增長9.4%；其中，第四季度凈虧損1.10億元。2023年一季度繼續(xù)延續(xù)虧損態(tài)勢，公司實現(xiàn)營收27.20億元，同比下降61.84%；歸母凈利潤-2.26億元，同比下降116.07%，虧損金額環(huán)比進(jìn)一步擴大。

對于今年一季度的虧損，明陽智能解釋稱，本期風(fēng)機銷售數(shù)量減少，導(dǎo)致營業(yè)收入減少，又進(jìn)一步導(dǎo)致歸屬凈利潤虧損。事實真的如此嗎？

同為風(fēng)電行業(yè)的金風(fēng)科技公布的2023年第一季度業(yè)績顯示，營收約55.65億元，同比減少12.83%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約12.35億元，同比減少2.42%；運達(dá)股份一季報顯示，公司營業(yè)總收入34.82億元，同比上升2.0%；歸母凈利潤7376.26萬元，同比下降34.05%。盡管兩者都出現(xiàn)營收和凈利同比下滑的情況，但相比明陽智能卻明顯輕很多，更沒有出現(xiàn)虧損情況。

明陽智能一季度的業(yè)績突變，無疑給了投資者一記響雷。有投資者表示疑問：2023年的一季報中標(biāo)規(guī)模創(chuàng)新高，27.2億元營收卻比受疫情影響的2020年一季度營收還要低。今年大宗商品價格下降，明顯利好下游裝機，怎么營收還下滑的如此嚴(yán)重？

除營收的下滑，明陽智能的毛利率也從2022年一季度的26.49%降至今年一季度的13.37%，大跌13個百分點。對于毛利率大幅下降的原因，明陽智能表示，主要原因是公司海上風(fēng)機毛利率高于陸地風(fēng)機毛利率，而當(dāng)季海上風(fēng)機收入確認(rèn)較少。

相比之下，同行公司金風(fēng)科技2023年一季報毛利率卻高達(dá)25.23%，僅較去年同期微降；三一重能2023年一季報毛利率29%，反而較去年一季度增加了3個百分點。顯然，兩者均未出現(xiàn)明陽智能這樣的明顯波動。

明陽智能將一季度虧損歸咎于風(fēng)機銷售數(shù)量減少，但事實上從行業(yè)公開數(shù)據(jù)來看，今年風(fēng)電行業(yè)卻呈現(xiàn)出“淡季不淡”的特點。據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1~3月，我國風(fēng)電累計新增裝機達(dá)10.40GW，同比增長31.6%，其中，3月新增裝機量達(dá)到4.56GW，同比增長110.14%，反映出當(dāng)前風(fēng)電裝機需求的向好趨勢。值得關(guān)注是，今年一季度海上風(fēng)電新增裝機51萬千瓦，較去年36萬千瓦的規(guī)模也有不小的增幅。

此外，明陽智能2月28日在互動平臺上還表示，公司目前經(jīng)營情況良好，風(fēng)機訂單和交付規(guī)模持續(xù)上升。

總之，種種跡象都在暗示明陽智能銷售數(shù)量的大幅減少似乎有些不太符合常理。

涉嫌調(diào)節(jié)利潤

《紅周刊》查詢明陽智能2022年年報時發(fā)現(xiàn)，該公司在前三個季度還均能保持10億元以上的凈利潤，但突然在第四個季度虧損超過1億元。那么，明陽智能去年第四季度到底什么項目虧損了？

對比2022年三季報和年報數(shù)據(jù)，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，其信用及資產(chǎn)減值損失、公允價值變動收益、投資收益三個指標(biāo)均發(fā)生明顯變化。

2022年前三季度，明陽智能的投資收益為10.76億元，2022年末的投資收益為7.04億元，如此情況說明，其四季度投資收益為-3.72億元；信用及資產(chǎn)減值損失前三季度為-1.72億元，2022年末信用及資產(chǎn)減值損失-4.2億元，說明其四季度計提了2.48億元的信用及資產(chǎn)減值損失；公允價值變動收益從三季度的0.64億元減少至年末的0.18億元。整體核算，三項合計就吃掉了明陽智能四季度近7億元的凈利潤。

“雖然每年年底計提資產(chǎn)減值和投資虧損都是很常見的現(xiàn)象，但若某一公司計提金額明顯異常，則反映出該公司可能在管理上已經(jīng)出現(xiàn)問題了?！币晃徊辉妇呙淖C券分析師對《紅周刊》如是分析。

據(jù)明陽智能2022年三季報和年報數(shù)據(jù)，公司前三季度風(fēng)機銷售了201.81億元，年度風(fēng)機銷售了228.07億元，這意味第四季度的風(fēng)機銷售額為26.26億元。2022年風(fēng)電機組及相關(guān)配件對外銷售容量銷售了7.31GW，前三季度銷售了5.72GW，意味著第四季度對外銷售容量為1.59GW。整體推算，第四季度風(fēng)機銷售均價約為1650元/KW，相較于前三季度3500元/KW的銷售均價大相徑庭。

各大風(fēng)電巨頭披露的交付周期通常在12個月至一年半時間，譬如金風(fēng)科技就曾在投資者互動平臺表示，行業(yè)內(nèi)風(fēng)機主機產(chǎn)品中標(biāo)到交付的平均周期大約在12~18個月左右，會按照合同中的約定進(jìn)行交付。因此若按行業(yè)常規(guī)交付時間推算，意味著明陽智能2022年四季度交付產(chǎn)品應(yīng)該是2021年的訂單，而2021年左右的訂單風(fēng)機開標(biāo)平均價格實際仍在2200元/kW左右，而明陽智能2022年第四季度的平均銷售均價卻為1650元/KW，可謂是揮淚大甩賣。

“明陽智能很可能有意將2022年利潤做低?！庇型顿Y者對明陽智能業(yè)績突變產(chǎn)生懷疑，認(rèn)為明陽智能的經(jīng)營業(yè)績突變很可能是為了股權(quán)激勵的完成，存在人為調(diào)節(jié)利潤的動機?！拔覀€人判斷明陽是有這種可能性的。為了增發(fā)，把利潤可做高點，為了完成股權(quán)激勵，又把利潤給降下來。”

另外值得一提的是，在年報及一季報業(yè)績披露之前，明陽智能公司副董事長、非獨立董事沈忠民已累計套現(xiàn)金額超過9000萬元。

資金壓力居高不下

除上述問題外，另外還值得注意的是，在明陽智能業(yè)績暴跌的同時，其應(yīng)收賬款、有息負(fù)債、經(jīng)營現(xiàn)金流等多個財務(wù)指標(biāo)也開始出現(xiàn)惡化的跡象。

2022年，明陽智能應(yīng)收賬款達(dá)到107.74億元，同比大增83.5%，創(chuàng)下歷史新高，約占同期營業(yè)收入的35.04%。而在2021年時，明陽智能應(yīng)收賬款為58.56億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重約為21.56%。今年一季度，應(yīng)收賬款仍處在100億元以上的高位。

對比來看，同行業(yè)公司運達(dá)股份2022年的應(yīng)收賬款為67.54億元，較2021年略有下滑；金風(fēng)科技的應(yīng)收賬款為242.86億元，同比2021年僅增長約7億元。

此外，2023年一季度，明陽智能的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-17.64億元，而2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額也為負(fù)數(shù)。同時，2023年一季度，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為349天，較去年同期提升了265天。

巨額的擔(dān)保貸款也暴露出明陽智能的資金壓力。公司2022年12月29日晚間發(fā)布公告稱，截至公告披露日，上市公司及其控股子公司已簽訂對外擔(dān)保合同總額為人民幣約102.65億元；根據(jù)日常營運需求及項目建設(shè)情況，截至公告披露日，上市公司及其控股子公司對外擔(dān)保主債務(wù)余額為人民幣約40.1億元，占公司2021年度經(jīng)審計歸屬于母公司的凈資產(chǎn)的21.8%。

與此同時，大股東所持股票也處于高比例質(zhì)押狀態(tài)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，明陽智能大股東明陽新能源投資控股集團(tuán)有限公司未解押的股權(quán)質(zhì)押數(shù)量約為1.41億股，占其持有股份的70.32%，另兩家主要股東（FIRST BASE INVESTMENTS和KEYCORP）的質(zhì)押數(shù)量也占其各自持有數(shù)量的半數(shù)以上。

官司纏身

踩雷多家“質(zhì)量問題”供應(yīng)商

供應(yīng)鏈一直是風(fēng)電企業(yè)產(chǎn)品品控繞不開的第一道關(guān)，《紅周刊》查詢明陽智能相關(guān)法律訴訟時發(fā)現(xiàn)，該公司與供應(yīng)商合作期間有多家供應(yīng)商出現(xiàn)質(zhì)量問題，并影響到明陽智能的終端客戶。

譬如，2019年12月，明陽智能與北京京冶軸承股份有限公司雙方簽訂《風(fēng)力發(fā)電機組零部件2019~2020年采購合同》，約定由公司向北京京冶軸承股份有限公司采購不同型號的軸承產(chǎn)品。其中，明陽智能已采購型號為 033.55.2423.03K的變槳軸承共計225件，并已安裝使用于粵水電奇臺北塔山一期項目、大唐廣西賓陽馬王項目等風(fēng)電場的風(fēng)力發(fā)電機組中。但自2022年6月以來，北京京冶軸承股份有限公司提供軸承持續(xù)發(fā)生多起質(zhì)量故障，已對明陽智能及終端客戶造成了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。截至目前，經(jīng)明陽智能多次函告，北京京冶軸承股份有限公司仍未能針對案涉變槳軸承質(zhì)量問題提供合理的解決方案，雙方也未能就賠償費用達(dá)成一致意見。

明陽智能下屬子公司天津明陽風(fēng)能葉片技術(shù)有限公司（簡稱“天津明陽公司”）與重通成飛風(fēng)電設(shè)備江蘇有限公司（簡稱“重通成飛公司”）簽訂《委托加工合同》，約定重通成飛公司為天津明陽公司加工生產(chǎn)葉片，并由此產(chǎn)生加工費用。但天津明陽公司發(fā)現(xiàn)重通成飛公司生產(chǎn)的葉片在使用過程中發(fā)生質(zhì)量問題，且重通成飛風(fēng)電設(shè)備江蘇有限公司未能妥善解決，天津明陽公司以此為由暫停向重通成飛公司付款。

2022年8月24日，重通成飛公司向天津市濱海新區(qū)法院提起訴訟，并申請2827.2萬元的財產(chǎn)保全，請求法院判明陽智能、天津明陽公司連帶支付加工費用2213.8萬元；連帶支付資金占壓損失；連帶支付違約金50萬元，公司及天津明陽公司承擔(dān)訴訟費、鑒定費、保全費等費用，合計（暫時）2410.4萬元。截至2022年12月31日，該案處于待一審開庭階段。

此外，明陽智能下屬子公司天津明陽公司與錫林浩特晨飛風(fēng)電設(shè)備有限公司簽訂《委托加工合同》，約定錫林浩特晨飛風(fēng)電設(shè)備有限公司為明陽加工生產(chǎn)葉片，并由此產(chǎn)生加工費用。但公司發(fā)現(xiàn)錫林浩特晨飛風(fēng)電設(shè)備有限公司生產(chǎn)的葉片在使用過程中發(fā)生質(zhì)量問題。

洛陽LYC軸承有限公司與明陽智能自2014年至2016年多次簽訂買賣合同，因明陽智能違約未履行，特向洛陽市澗西區(qū)人民法院提起訴訟，要求明陽智能繼續(xù)履行并支付貨款876.52萬元。但明陽智能認(rèn)為洛陽LYC軸承有限公司提供的商品存在較多的質(zhì)量問題，故障率已超過合同規(guī)定的3%，洛陽LYC軸承有限公司屬于違約行為，符合合同規(guī)定應(yīng)當(dāng)停止支付。

除了上述情況，明陽智能作為被告涉及的法律案件也不在少數(shù)。年報顯示，截至2022年12月31日，明陽智能因訴訟事項被法院裁定執(zhí)行財產(chǎn)保全措施，導(dǎo)致銀行存款8949.48萬元使用受到限制。天眼查數(shù)據(jù)顯示，案件涉及總金額為1.6億元，身份為原告的涉及3293萬元，身份為被告的涉及1.3億元。

總之，明陽智能自身確實是存在一定問題的，若上述問題不能很好地解決，則公司在同業(yè)競爭中將很難勝出。

（本文已刊發(fā)于6月3日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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