（原標(biāo)題：轉(zhuǎn)債新規(guī)落地，二季度公募持倉可轉(zhuǎn)債市值創(chuàng)新高，銀行轉(zhuǎn)債最受青睞，還能繼續(xù)配置嗎？）

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財(cái)聯(lián)社8月8日訊（記者 黎旅嘉）今年以來，可轉(zhuǎn)債市場持續(xù)擴(kuò)容是A股的一大特點(diǎn)。除了發(fā)行規(guī)模接近1300億元，兩市可轉(zhuǎn)債存量規(guī)模也已達(dá)到7790.07億元。與此同時(shí)，二季度，公募基金持有可轉(zhuǎn)債市值為2781.32億元，創(chuàng)歷史新高。

不過，公募二季報(bào)中，規(guī)?？壳暗霓D(zhuǎn)債基金多數(shù)卻選擇了降轉(zhuǎn)債倉位，加股票倉位的操作。作為典型的防御底倉品種的銀行轉(zhuǎn)債也獲得青睞。這一方面是高企的估值環(huán)境下，基金仍需通過一些債性較強(qiáng)的大盤品種來消化倉位需求，另一方面是利用銀行類品種做防御性選擇。

針對后市，有業(yè)內(nèi)人士表示，隨著上周可轉(zhuǎn)債新規(guī)開始實(shí)施，此前在可轉(zhuǎn)債市場“興風(fēng)作浪”的炒作力量，迎來監(jiān)管“緊箍咒”。多位固收基金經(jīng)理表示，新規(guī)抑制過度投機(jī)炒作，對公募基金形成長期利好。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，雖然可轉(zhuǎn)債市場存在高估，但結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)仍然存在。

轉(zhuǎn)債新規(guī)落地

數(shù)據(jù)顯示，截至8月5日，2022年以來，可轉(zhuǎn)債市場成交額高達(dá)15.23萬億元，較去年同期猛增94.01%，創(chuàng)歷史同期新高。值得一提的是，該數(shù)字幾乎追平2021年可轉(zhuǎn)債市場全年成交額15.59萬億元。

可轉(zhuǎn)債市場大發(fā)展背后，公募基金的投資力度同樣不可或缺。開源證券表示，公募基金是轉(zhuǎn)債重要投資者，在所有投資者中持有轉(zhuǎn)債市值最高。截至2022 年6 月末，公募基金共持有轉(zhuǎn)債市值2781.32億元，相比2022年一季度增長9.14%，占轉(zhuǎn)債總市值的比例超過30%，公募基金對轉(zhuǎn)債市場定價(jià)具有重要作用。

進(jìn)一步而言，截至2022年6月末，公募持有轉(zhuǎn)債市值占持有債券投資市值的比例是1.95%，環(huán)比增加0.11%，且所占比例還處于上升趨勢中，轉(zhuǎn)債投資越來越受到公募投資者青睞，且當(dāng)前投資比例仍有較大上升空間。

其實(shí)從去年開始，可轉(zhuǎn)債市場就相當(dāng)紅火，2021年中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲18.48%，大幅跑贏了各大市場指數(shù)。今年以來，受事件性因素影響，股市出現(xiàn)調(diào)整，但轉(zhuǎn)債市場相比股市明顯抗跌。特別是4月27日以來，轉(zhuǎn)債市場也開始反彈，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)反彈幅度接近10%。

不過，今年以來，可轉(zhuǎn)債被游資大肆炒作，新券、次新券等接連上演極端行情。比如，聚合轉(zhuǎn)債上市首日漲幅達(dá)134%，永吉轉(zhuǎn)債上市首日漲幅達(dá)276%，且上市后轉(zhuǎn)股溢價(jià)率與純債溢價(jià)率雙高，價(jià)值嚴(yán)重高估。

上述背景下，上周可轉(zhuǎn)債新規(guī)開始實(shí)施。滬深交易所設(shè)定向不特定對象發(fā)行的可轉(zhuǎn)債上市后的首個(gè)交易日漲幅比例為57.3%、跌幅比例為43.3%。從次日起，漲跌幅比例為20%。針對此次可轉(zhuǎn)債規(guī)則的改變，上交所表示目的有三：一是防止過度投機(jī)炒作，促進(jìn)市場平穩(wěn)運(yùn)行；二是整合現(xiàn)有規(guī)則，總體保持一致；三是急用先行，平穩(wěn)過渡。

對此，長城基金固定收益投資部基金經(jīng)理張棪表示，此次可轉(zhuǎn)債新規(guī)變化主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，設(shè)置了投資者準(zhǔn)入門檻；第二，設(shè)置了轉(zhuǎn)跌幅限制，告別轉(zhuǎn)債無漲跌幅的時(shí)代；第三，對轉(zhuǎn)債異常波動(dòng)和異常交易行為給出了明確的定義和具體的信息披露標(biāo)準(zhǔn)；第四，對可轉(zhuǎn)債的贖回、下修、回售的實(shí)施期限和相關(guān)信息披露做了進(jìn)一步優(yōu)化。

“實(shí)施新規(guī)的核心目的是進(jìn)一步抑制部分轉(zhuǎn)債的過度投機(jī)和炒作行為，使得轉(zhuǎn)債的定價(jià)回歸轉(zhuǎn)債及正股本身的基本面，同時(shí)降低由于投機(jī)炒作帶來的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)中國可轉(zhuǎn)債市場長遠(yuǎn)健康的發(fā)展?！睆垪φJ(rèn)為。

銀行轉(zhuǎn)債最受青睞

不難發(fā)現(xiàn)，可轉(zhuǎn)債已成為資本市場的重要投資標(biāo)的。二季度公募基金持有可轉(zhuǎn)債市值占總可轉(zhuǎn)債市值比例上升至35.88%，扭轉(zhuǎn)了一季度公募基金持倉占比下跌的勢頭。2019年以來，公募基金持倉可轉(zhuǎn)債市值呈現(xiàn)穩(wěn)定的上升趨勢，一方面因可轉(zhuǎn)債市場的擴(kuò)容，另一方面公募基金持倉占比上升，公募基金在可轉(zhuǎn)債上的定價(jià)話語權(quán)增強(qiáng)。

但頭部轉(zhuǎn)債基金規(guī)模以及持有轉(zhuǎn)債市值卻出現(xiàn)分化，其中，鵬華可轉(zhuǎn)債因相對較強(qiáng)的即期業(yè)績以及相對較小的凈贖回規(guī)模，成為新晉第一大轉(zhuǎn)債基金。此外，前海開源可轉(zhuǎn)債或因即期表現(xiàn)占優(yōu)，基金規(guī)模環(huán)比上升超7億元，增持轉(zhuǎn)債超5億元，份額也環(huán)比提升3.79億份。廣發(fā)可轉(zhuǎn)債也基本免于凈贖回的困擾，二季度份額環(huán)比增長0.03億份。

具體來看，截至二季度，鵬華可轉(zhuǎn)債的前五大重倉個(gè)券持倉分別為：成銀轉(zhuǎn)債、通22轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、蘇銀轉(zhuǎn)債、福能轉(zhuǎn)債，可見銀行轉(zhuǎn)債在其重倉中就占有相當(dāng)比例。

事實(shí)上，從二季度持有轉(zhuǎn)債的行業(yè)分布情況來看，公募基金持有銀行轉(zhuǎn)債市值最高。2022年二季度基金持有銀行轉(zhuǎn)債市值達(dá)898.46億元，環(huán)比增加20%，占基金持有轉(zhuǎn)債總市值的39.72%，環(huán)比上升了3.34%。除了銀行，增長較多的還有農(nóng)林牧漁、電力設(shè)備、非銀金融、汽車等行業(yè)。

廣發(fā)證券表示，銀行類品種受到青睞，這一方面是高企的估值環(huán)境下，基金仍需通過一些債性較強(qiáng)的大盤品種來消化倉位需求，另一方面是利用銀行類品種做防御性選擇。同時(shí)，銀行類品種2022年即期業(yè)績也相對較強(qiáng)。

轉(zhuǎn)債后市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存

不過，從二季報(bào)中同樣不難發(fā)現(xiàn)，規(guī)?？壳暗霓D(zhuǎn)債基金多數(shù)也選擇降轉(zhuǎn)債倉位，加股票倉位。

其中，匯添富可轉(zhuǎn)債和廣發(fā)可轉(zhuǎn)債采取相對防御態(tài)勢，轉(zhuǎn)債倉位、股票倉位、杠桿率均有所下降。鵬華可轉(zhuǎn)債則采取更為激進(jìn)的策略，在基金規(guī)模穩(wěn)中有升的情形下，轉(zhuǎn)債倉位、股票倉位、杠桿率均有所提升。而富國可轉(zhuǎn)債則可能受規(guī)模變動(dòng)影響較大，倉位和杠桿提升幅度較為明顯。頭部轉(zhuǎn)債基金當(dāng)中，僅興全可轉(zhuǎn)債選擇加轉(zhuǎn)債倉位的同時(shí)，降權(quán)益?zhèn)}位，當(dāng)然這可能與其自身權(quán)益?zhèn)}位相對較高有關(guān)。

寶盈融源可轉(zhuǎn)債基金基金經(jīng)理鄧棟就表示，二季度可轉(zhuǎn)債指數(shù)跟隨股票指數(shù)反彈，但可轉(zhuǎn)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化，高平價(jià)低溢價(jià)股性更強(qiáng)的可轉(zhuǎn)債收益高。整體來看，經(jīng)過二季度的反彈，可轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率仍處于高位，在大類資產(chǎn)方面性價(jià)比不顯著。二季度，基金以可轉(zhuǎn)債為主要標(biāo)的進(jìn)行投資，同時(shí)一定倉位參與股票投資。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，不少基金經(jīng)理認(rèn)為可轉(zhuǎn)債市場存在高估，但結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)仍然存在。

匯豐晉信豐盈債券基金擬任基金經(jīng)理蔡若林，未來隨著對炒作和投機(jī)行為的抑制，部分前期虛高的個(gè)券和板塊調(diào)整后可能出現(xiàn)新的投資機(jī)會(huì)，值得關(guān)注。目前可轉(zhuǎn)債市場整體估值水平已在相對高位，在供需關(guān)系相對平衡的背景下，下半年需要繼續(xù)關(guān)注正股基本面能否繼續(xù)支撐轉(zhuǎn)債表現(xiàn)，整體流動(dòng)性水平也是維持轉(zhuǎn)債估值的重要因素，因此具體操作上更多自下而上地挖掘個(gè)股的機(jī)會(huì)，自上而下關(guān)注權(quán)益市場和整體流動(dòng)性對轉(zhuǎn)債的影響。

南方希元可轉(zhuǎn)債基金基金經(jīng)理劉文良表示，可轉(zhuǎn)債市場估值分化較大，大中盤轉(zhuǎn)債、偏股型和平衡型轉(zhuǎn)債估值相對合理，債市調(diào)整、交易監(jiān)管強(qiáng)化的背景下小盤轉(zhuǎn)債、低價(jià)高溢價(jià)率轉(zhuǎn)債面臨一定的估值壓力。

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