（原標(biāo)題：降息打開(kāi)下行空間，牛陡走勢(shì)延續(xù)，但市場(chǎng)存疑，未來(lái)收益率還能再下多少？）

財(cái)聯(lián)社8月15日訊（編輯 毛樂(lè)彤）央行今日公告，開(kāi)展4000億元MLF操作和20億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，同時(shí)下調(diào)1 年期MLF 與7 天逆回購(gòu)政策利率10bp，分別至2.75%、2.0%。此前，央行于今年 1月17日將1年期MLF和7天期逆回購(gòu)利率下降10bp分別至2.85%、2.10%，此后公開(kāi)市場(chǎng)MLF和逆回購(gòu)操作利率連續(xù)六個(gè)月持穩(wěn)。這是央行時(shí)隔7個(gè)月再度下調(diào)MLF和公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)利率，降幅超出市場(chǎng)預(yù)期。

對(duì)此，國(guó)元證券固收首席楊為敩對(duì)財(cái)聯(lián)社稱(chēng)，“MLF縮量也許不太重要，畢竟除了央行外，外匯占款和財(cái)政吞吐也會(huì)影響市場(chǎng)流動(dòng)性，從資金利率當(dāng)前還在下行來(lái)看，市場(chǎng)的資金應(yīng)該是充分的，這意味著央行MLF的縮量應(yīng)該是對(duì)沖性的?！?/p>

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更具信號(hào)性的是MLF利率再次調(diào)降。楊為敩認(rèn)為，這意味著后續(xù)LPR可能也會(huì)跟著降10bp。這次降息意味著貨幣政策再次寬松，其寬松的初衷應(yīng)該還是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力。從剛剛出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，整體經(jīng)濟(jì)在4月爬坑行情結(jié)束后，其增長(zhǎng)狀態(tài)再次承壓，加之金融數(shù)據(jù)不理想，這導(dǎo)致了央行貨幣政策的再次寬松。

本次降息過(guò)后，市場(chǎng)迅速做出反應(yīng)，國(guó)債期貨大漲創(chuàng)兩年來(lái)新高，銀行間主要利率債收益率普遍大幅下行。據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，截至15日11:30分，國(guó)債期貨所有合約出現(xiàn)大漲，其中最活躍的10年期國(guó)債期貨主力連續(xù)合約一度大漲0.91%，最高突破102元，創(chuàng)兩年多新高，一舉逆轉(zhuǎn)了近半年來(lái)的震蕩行情。同時(shí)，銀行間主要利率債收益率普遍大幅下行，10年期國(guó)開(kāi)活躍220210收益率下行5.45bp，10年期國(guó)債活躍券220010收益率下行6.05bp，5年期國(guó)開(kāi)活躍券220203收益率下行8bp，1年期國(guó)債活躍券220014收益率下行10.87bp。國(guó)君固收在研報(bào)中指出，MLF續(xù)作應(yīng)該是近期債市的最后一個(gè)利空，接下來(lái)多頭會(huì)一馬平川，考慮到近期曲線(xiàn)已經(jīng)通過(guò)熊平完成了籌碼切換，下一階段曲線(xiàn)將會(huì)轉(zhuǎn)為牛陡。結(jié)合上次降息后的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，超預(yù)期降息當(dāng)日債市出現(xiàn)明顯強(qiáng)勢(shì)上漲。據(jù)國(guó)君固收觀(guān)察，市場(chǎng)多空迅速換手，情緒偏向多頭一側(cè)，多頭想象空間壓縮導(dǎo)致部分資金止盈。在此后的一周，利率債市場(chǎng)呈現(xiàn)收益率下行曲線(xiàn)牛陡走勢(shì)。

華西證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)在研報(bào)中表示，國(guó)債期貨價(jià)格延續(xù)上漲趨勢(shì)，國(guó)債收益率曲線(xiàn)持續(xù)下移，1 年期/10 年期國(guó)債到期收益率均值周變動(dòng)幅度為-13.68bp 和-5.61bp，期限利差大幅走闊。同時(shí)，信用債收益率也普遍下行。其中，中短票到期收益率平均下行9.21bp，城投債收益率平均下行9.64bp，1Y 期A(yíng)A+城投債收益率下降幅度最大，達(dá)15.4bp。此外，貨幣市場(chǎng)資金利率多數(shù)隨降息下行，其中，DR007周降幅逾10bp（至2.11%），接近7天逆回購(gòu)利率的降幅。

光大固收認(rèn)為，OMO和MLF降息對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及支柱性產(chǎn)業(yè)而言無(wú)疑是個(gè)很大的利好。然而，對(duì)債券市場(chǎng)來(lái)講，或許并不算太大利好。OMO、MLF降息所內(nèi)含的利好已在前期的DR、CD等資金利率中體現(xiàn)。降息后的OMO利率為2.0%，而前期DR007已處于1.4%以下， DR或不會(huì)長(zhǎng)期大幅下行。值得注意的是，4月初以來(lái)債券市場(chǎng)收益率普遍降低，信用債的信用利差近乎已被壓縮到極致。收益率降低的估值基礎(chǔ)是“資產(chǎn)荒”，或說(shuō)是“資金多”。在過(guò)去的這段時(shí)間是這樣的，但未來(lái)收益率還能再下多少？

值得一提的是，自2019年以來(lái)MLF已調(diào)降4次，降息一個(gè)月內(nèi)的共同特點(diǎn)表現(xiàn)為：1年期國(guó)債到期收益率、5年期國(guó)債到期收益率、10年期國(guó)債到期收益率和1年期A(yíng)AA-銀行二級(jí)資本債到期收益率下行概率較大。

（資料來(lái)源：德邦固收，財(cái)聯(lián)社整理）

海通固收認(rèn)為，此次降息釋放寬松信號(hào)，打開(kāi)利率下行空間。預(yù)計(jì)8月資金利率或維持在低位，期限利差保護(hù)仍足，長(zhǎng)債利率或仍有下行空間。此外，國(guó)元證券楊為敩表示，對(duì)利率債市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)端收益率會(huì)再次進(jìn)入下降的狀態(tài)，10Y國(guó)債收益率第一目標(biāo)位為2.5%，其一是政策寬松和復(fù)蘇證偽，導(dǎo)致長(zhǎng)端收益率的基本面總體利好，其二是去年走低的期限利差當(dāng)前基本修復(fù)結(jié)束，這意味著長(zhǎng)端收益率的下行空間再次打開(kāi)。

他進(jìn)一步表示，往后來(lái)看，經(jīng)濟(jì)周期之母地產(chǎn)的銷(xiāo)售情況還在進(jìn)一步尋底，這意味著未來(lái)3個(gè)季度左右，地產(chǎn)投資很難見(jiàn)到拐點(diǎn)，加之消費(fèi)及制造業(yè)投資的式微，經(jīng)濟(jì)的下行也許會(huì)持續(xù)到明年年中，此外，PPI的下降進(jìn)一步降低了政策寬松的成本，這意味著貨幣寬松可能會(huì)持續(xù)到明年上半年。

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